La Commission américaine des valeurs mobilières et de l’échange est depuis longtemps le régulateur financier le plus influent au monde, contribuant à s’assurer que nos marchés des capitaux sont les plus profonds, les plus justes et les plus accessibles au monde. Mais sa pertinence continue dépendra de la question de savoir si elle peut faire plus que simplement répondre à l’innovation – elle doit la favoriser de manière proactive.
Depuis près d’un siècle, la SEC s’est adaptée aux marchés en évolution, aux nouvelles technologies et à une plus grande participation au détail. Dans ses meilleurs moments, l’agence a adopté l’innovation dans le service de la transparence, la protection des investisseurs et la formation de capitaux. Mais ces dernières années, il s’est éloigné de cet héritage – nulle part plus visiblement que dans son approche de la crypto et de la blockchain.
Tuongvy Le est conférencière au consensus 2025 à Toronto du 14 au 16 mai.
La bonne nouvelle est que, avec un changement de leadership et une posture plus ouverte émergeant, la SEC a la possibilité de corriger les cours. Mais la plus grande question est: comment rendre ce changement permanent? Comment pouvons-nous intégrer l’innovation dans l’ADN de la SEC afin que la prochaine technologie financière prometteuse ne soit pas étranglée dans son berceau?
J’ai passé près de six ans à la SEC, d’abord en tant que conseiller principal dans la division de l’application, puis en tant que conseiller en chef au Bureau des affaires législatives et intergouvernementales. Depuis, j’ai occupé des postes de direction juridiques et politiques dans les entreprises cryptographiques à travers l’écosystème. Du point de vue, une chose est claire: la SEC peut remplir sa mission plus efficacement – et maintenir son leadership mondial – uniquement s’il devient un partenaire proactif dans l’innovation financière.
La SEC à son meilleur
La SEC a une fière histoire d’embrasser le changement au profit des investisseurs et des marchés. Dans les années 1990, il a numérisé les documents d’entreprise via Edgar, en remplacement des documents papier par des bases de données consultables. Il a ensuite approuvé la réglementation ATS, permettant la montée des systèmes de trading alternatifs qui ont augmenté la concurrence et la liquidité. Les FNB, qui étaient autrefois nouveaux, sont désormais des produits traditionnels qui offrent une exposition à faible coût et diversifié à un large éventail d’actifs. Plus récemment, le trading en partage fractionnaire a permis aux millions d’investisseurs de détail de posséder une tranche d’entreprises qu’ils ne pouvaient que l’admirer de loin.
Un exemple particulièrement pertinent, car la SEC réfléchit à la façon de réglementer la crypto est le traitement par l’agence des titres adossés à des actifs. Dans les années 80 et 1990, la SEC a reconnu que ces produits financiers complexes ne s’adaptent pas parfaitement aux régimes de divulgation existants. Après des années d’études et des lettres de non-action, il a développé un cadre de divulgation sur mesure en 2004 – a affiné davantage en 2014 – qui équilibrait l’innovation avec la protection des investisseurs. Et il n’avait pas besoin d’apporter des centaines de mesures d’application pour le faire.
Quand la SEC a pris du retard
Il y a aussi des moments où la SEC n’a pas réussi à s’adapter, au détriment des investisseurs et des marchés. Il était lent de répondre à la montée en puissance du trading à haute fréquence, contribuant à l’accident de flash 2010. Il a fallu des années pour mettre en œuvre les règles de financement participatif autorisées par la loi sur les emplois. Il a pris du retard dans les normes de rapport numérique, retardant un accès plus large aux données du marché.
Et, pendant une grande partie des dernières années, sa position sur la crypto est passée de la prudence à l’hostilité pure et simple. Au lieu d’émettre des règles claires pour les actifs numériques, l’agence a poursuivi une campagne d’application de dispersion – souvent contre les entreprises qui cherchaient à se conformer de bonne foi. Beaucoup de ces actions n’impliquaient même pas de fraude ou de perte d’investisseurs. Pendant ce temps, les entreprises de crypto américaines ont fui à l’étranger et une industrie mondiale a prospéré sans nous.
Même l’approbation à contrecœur de la SEC des FNB Bitcoin en 2024 n’est survenue qu’après avoir été forcée par un tribunal fédéral. Et tandis que l’agence a parlé à un moment donné de créer un cadre de divulgation de cryptographie semblable à ce qu’il a fait pour l’ABS, il n’a jamais suivi.
L’innovation n’est pas l’ennemi
La crypto peut être nouvelle, mais la SEC a déjà fait face à ce défi auparavant. Il sait moderniser ses règles pour respecter de nouvelles réalités. Ce qui est différent maintenant, c’est l’occasion de tirer parti de l’innovation – pas seulement de la réglementer.
Prenez la technologie de la blockchain. Il pourrait permettre un règlement commercial proche instantané, réduire les risques et libérer des capitaux. Il pourrait améliorer la transparence du marché grâce aux enregistrements immuables et aux données de transaction en temps réel. Il pourrait réduire les coûts opérationnels en réduisant les intermédiaires. Et la tokenisation pourrait étendre l’accès aux marchés privés et aux cours d’actifs difficiles d’accès, bénéficiant à la fois aux émetteurs et aux investisseurs.
Ironiquement, la SEC n’a pas sérieusement exploré comment la blockchain pourrait améliorer sa propre surveillance du marché. C’est une occasion manquée. Mais il n’est pas trop tard.
Un plan pour l’avenir
Alors, à quoi cela ressemblerait-il pour intégrer l’innovation dans la mission principale de la SEC?
- Réviser le mandat de la SEC: Le Congrès devrait modifier la Securities Exchange Act de 1934 pour inclure explicitement la promotion de l’innovation et de la modernisation, aux côtés de la protection des investisseurs, de l’intégrité du marché et de la formation de capital.
- Repenser les métriques du succès: La SEC ne doit pas mesurer le succès uniquement par le nombre de mesures d’application ou de pénalités collectées. Il devrait également se tourner vers la formation de capital, la confiance des investisseurs et l’adoption sûre de nouvelles technologies.
- Créer un bureau d’innovation: Une équipe dévouée et habilitée devrait s’engager avec les entrepreneurs, les technologues et les universitaires pour guider l’innovation responsable – tout comme les bureaux similaires au Royaume-Uni et à Singapour l’ont fait.
- Adopter une réglementation fondée sur les risques: Tous les nouveaux produits ou plates-formes n’ont pas besoin d’un traitement réglementaire complet le premier jour. Les programmes pilotes, les ports sûrs et les bacs de sable réglementaires peuvent aider les innovateurs à tester des idées tout en maintenant des garde-corps appropriés.
- Investissez dans l’éducation et la formation: Le personnel de la SEC a besoin d’une meilleure maîtrise des technologies émergentes. L’expertise interdisciplinaire doit être récompensée et cultivée.
Ce ne sont pas des idées radicales – ce sont des outils prouvés tirés du propre manuel de la SEC.
Dans une course mondiale pour définir l’avenir de la finance, la SEC a le choix: plomb ou prendre du retard. Sa plus grande force a toujours été sa crédibilité et sa capacité à s’adapter.
La prochaine génération d’investisseurs et d’entrepreneurs n’attendra pas les règles du XXe siècle pour rattraper l’innovation du 21e siècle. Ils ne devraient pas non plus. Si la SEC veut rester l’étalon-or, elle doit s’adapter à nouveau – non seulement à nos jours, mais à ce qui vient ensuite.