Le discours de la présidente de la Fed, Jerome Powell, vendredi lors du Symposium sur la politique économique de Jackson Hole de cette année, a équilibré la hausse du risque d’inflation contre un marché du travail fragile, et le calendrier politique soulève désormais les chances que son éventuel successeur soit moins prudent sur les taux.
Le message de Powell était délibérément sobre.
Il a dit que les «effets des tarifs sur les prix à la consommation sont désormais clairement visibles» et continueront de filtrer avec un timing incertain. L’inflation du PCE en chef a coûté 2,6% en juillet et 2,9%, les prix des marchandises, passant par rapport aux baisses de l’année dernière aux gains.
Il a élaboré le marché du travail comme un «type de solde curieux», la croissance de la paie ralentissant à environ 35 000 par mois au cours des derniers mois, contre 168 000 en 2024, tandis que le chômage se situe à 4,2%.
L’immigration s’est refroidie, la croissance de la main-d’œuvre s’est ramolli et le rythme du passage à l’embauche nécessaire pour maintenir le chômage stable est plus faible, ce qui masque la fragilité. Net-net, a-t-il déclaré que les risques à court terme sont «inclinés à la hausse» pour l’inflation et «à la baisse» pour l’emploi, un mélange qui plaide pour les soins plutôt qu’un cycle d’assouplissement rapide.
Il a également réinitialisé le cadre.
La Fed a abandonné le «ciblage de l’inflation moyen» des années 2020, est revenu à un ciblage flexible de 2% et a précisé que l’emploi peut dépasser les niveaux maximaux estimés sans forcer automatiquement les hausses, mais pas au détriment de la stabilité des prix.
Il a souligné: «Nous n’autoriserons pas une augmentation ponctuelle du niveau de prix pour devenir un problème d’inflation en cours.» La politique est «pas sur un cours prédéfini» et pendant que septembre est en direct, la barre pour une série rapide de coupes semble élevée à moins que les données ne s’affaiblissent davantage.
Cette macro-position atterrit dans une nouvelle toile de fond politique que les marchés ne peuvent ignorer. Le mandat actuel de Powell se termine le 15 mai 2026 et il a dit qu’il avait l’intention de le servir. Donald Trump a attaqué Powell et appelle à des tarifs plus bas, mais les protections juridiques signifient qu’un président ne peut pas retirer un gouverneur ou un président de la Fed pour les désaccords politiques.
Trump peut annoncer son remplacement préféré de Powell bien avant 2026, ce qui donne aux marchés du prix dans une chaise qui est susceptible d’être plus dominante et tolérante au risque de croissance que Powell. Ce changement imminent est important sur la façon dont le chemin des taux évolue vers 2026, même si les prochaines réunions du FOMC restent dépendantes des données.
Vendredi, les tensions politiques ont fait surface lorsque Trump a publiquement menacé de licencier le gouverneur de la Fed, Lisa Cook, pour une fraude hypothécaire présumée si elle ne démissionne pas. Comme Powell, les gouverneurs ont de solides protections et ne peuvent être supprimés que pour cause. Les marchés lisent cela moins comme une menace de gouvernance immédiate et plus comme un signe que la pression du personnel sur la Fed pourrait augmenter, augmentant l’incertitude autour du leadership et de la communication futurs.
Ce que cela signifie pour nous Treasurys
Le discours indique un chemin d’assouplissement plus lent et moins profond au quatrième trimestre de 2025, à moins que l’inflation ne se retire de manière convaincante. Le tarif passe-t-il maintient les prix des marchandises collants tandis que les services ne se détendent que progressivement, ce qui plaide pour les rendements frontaux en restant ferme et que la courbe se casse uniquement si les données de croissance s’affaiblissent.
Une chaise future et moins prudente pourrait comprimer des primes à terme plus tard en signalant un chemin plus rapide vers le neutre, mais d’ici à ce moment-là, la volatilité des taux reste élevée et les rassemblements sont dirigés par les données plutôt que dirigés par la politique.
Ce que cela signifie pour les actions américaines
Une Fed prudente soutient le récit d’atterrissage doux, mais pas une expansion multiple rapide. La croissance des bénéfices peut transporter des repères, mais les actions de croissance sensibles aux taux restent vulnérables aux surprises à la hausse de l’inflation ou des salaires qui poussent plus loin.
Si les marchés commencent à évaluer une chaise qui est plus disposée à atténuer une toile de fond de l’inflation chaude, les cycliques et les petits capuchons pourraient prendre une offre, mais le risque de crédibilité augmente si l’inflation prévoit. Pour l’instant, les actions négocient les lacunes entre chaque imprimé d’inflation, la mise à jour de la paie et la communication nourrie.
Ce que cela signifie pour la crypto
La crypto vit à l’intersection de la liquidité et de l’histoire de l’inflation. Une position plus élevée à plus longue limite les flux spéculatifs dans les altcoins et les actions liées à la crypto comme les mineurs, les échanges et les entreprises chargées de la trésorerie, car les coûts de financement restent élevés et les budgets de risque serrés.
Dans le même temps, l’inflation soutenue au-dessus de la cible maintient le récit des actifs durs en vie et soutient la demande d’actifs avec rareté ou finalité de règlement. Cette combinaison favorise le bitcoin et les jetons soutenus par des flux de trésorerie sur les projets de longue durée et lourds de la narration jusqu’à ce que la Fed signale plus de conviction sur les coupes.
Si un président successeur en 2026 est perçu comme moins prudent, le cycle de liquidité pourrait tourner de manière plus décisive en faveur de la cryptographie, mais le prix pour y arriver est plus de volatilité en tant que tradeurs handicapés, la confirmation du Sénat et les données.
Pourquoi le chemin compte plus que la première coupe
Même si les tarifs de la Fed en septembre, comme cela semble maintenant très probable, le cadrage de Powell implique un chemin de glidepath par les attentes de l’inflation, et non sur l’espoir du marché. La transmission du logement est atténuée par le verrouillage hypothécaire, de sorte que les petites coupes peuvent ne pas débloquer rapidement la croissance.
L’assouplissement global ailleurs ajoute un vent arrière de liquidité marginale, mais le chemin du dollar et les primes à terme dépenseront si l’inflation américaine se comporte comme un choc tarifaire unique ou un processus plus collant. Dans le premier cas, la largeur de crypto peut s’améliorer et le risque peut tourner au-delà des clochers; Dans ce dernier, le leadership reste étroit et les rallyes s’estompent sur les données chaudes.
Le joker 2026
Les marchés doivent désormais évaluer un régime en deux étapes: la position prudente de Powell, axée sur les données jusqu’en 2025, puis la possibilité d’une chaise choisie par Trump qui est moins patiente avec une inflation supérieure à cible si la croissance s’affaiblit, ou plus disposée à accepter le risque d’inflation pour soutenir l’activité. Les contraintes de nomination et la confirmation du Sénat sont réelles, donc un pivot en gros n’est pas automatique, mais la distribution des résultats s’élargit.
Pour les trésors qui peuvent signifier des primes à terme plus gros jusqu’à ce que le leadership soit connu; Pour les actions, cela peut signifier la rotation et le désabonnement des facteurs; Pour la crypto, cela peut signifier une histoire de liquidité à moyen terme plus forte associée à un trading à court terme plus éprouvant.
Fin de compte
Powell a demandé du temps et des données car les tarifs augmentent les prix et le moteur des emplois rétrograde. Les marchés doivent désormais négocier cette prudence au quatrième trimestre de 2025 tout en réduisant les chances réalistes d’un président de la Fed moins prudent en 2026.
Cet étape fait de l’année suivante un test de patience dans les trésor, une mouture des actions et un commerce de volatilité en crypto – avec le gain déterminé par la question de savoir si l’inflation s’avère suffisamment transitoire pour que cette Fed puisse couper, ou suffisamment persistante pour que la suivante choisit.