Le bilan de votre entreprise est condamné sans Bitcoin

La fonction de trésorerie des entreprises, historiquement ancrée dans une gestion prudente de la trésorerie, connaît sa plus grande transformation depuis des décennies. La révolution a réellement commencé avec Michael Saylor chez Strategy – qui détient désormais plus de 3 % de l’offre totale de Bitcoin – mais Strategy n’est plus le seul acteur dans le domaine de la trésorerie Bitcoin. Les estimations montrent que les trésoreries des entreprises détiennent désormais à elles seules plus d’un million de BTC, soit une valeur d’actifs d’une valeur de plus de 120 milliards de dollars en octobre 2025.

La thèse de cette stratégie est ancrée dans la même thèse selon laquelle nous achetons et détenons du Bitcoin en tant qu’individus. À une époque de dévalorisation monétaire, l’entité rationnelle recherchera un actif qui surpasse les effets désastreux de la dévalorisation. Alors que l’impression monétaire se poursuit et que les marchés continuent de réagir (voir le commerce de l’or à plus de 4 000 $), il est inévitable que chaque entreprise publique finisse par adopter une stratégie de trésorerie Bitcoin.

Les arguments en faveur d’une trésorerie Bitcoin d’entreprise

Le modèle traditionnel des entreprises risque non seulement d’être sous-performant, mais aussi de manquer à son obligation fiduciaire alors que les réserves de liquidités saignent sur l’autel de la planche à billets. Bitcoin, cependant, offre un actif à offre limitée et sans contrepartie avec un historique de plus de dix ans de valeur composée en termes réels.

La beauté de la stratégie de trésorerie ne réside pas seulement dans la détention du Bitcoin lui-même ; mais la capacité qu’il donne aux entreprises de tirer parti des marchés de capitaux. Contrairement aux ETF au comptant, les entreprises peuvent émettre des actions avec une prime par rapport à la valeur liquidative (VNI), lever des dettes convertibles avec des coupons faibles, voire nuls, et planifier stratégiquement l’accès au marché et les achats de Bitcoin. Concrètement, cela signifie que les entreprises qui possèdent du Bitcoin peuvent utiliser la structure du marché pour augmenter leurs avoirs en Bitcoin par action au fil du temps.

L’effet de réseau s’auto-renforce désormais. À mesure que chaque société de trésorerie Bitcoin prospère démontre sa viabilité, le scepticisme des marchés financiers diminue et l’infrastructure financière requise (conservation, reporting, dette convertible) mûrit.

Le plus convaincant est le paradoxe de la création de valeur mNAV : le trading à prime permet aux entreprises d’émettre des actions, d’acheter plus de Bitcoin et d’augmenter le BTC par action (BPS) pour les actionnaires existants. Par exemple, Strategy a généré un rendement BTC de 74,3 % en 2024, de sorte que les détenteurs à long terme ont vu leur participation sous-jacente en Bitcoin augmenter de ce montant uniquement par le biais d’opérations sur titres – et non par la seule appréciation du marché. Il s’agit d’une innovation financière structurelle pour la gestion de trésorerie.

Mais pourquoi un investisseur rationnel paierait-il de telles primes ?

Les entreprises publiques s’endettent à un taux inférieur au taux d’appréciation à long terme du Bitcoin, amplifiant ainsi l’augmentation du BTC par action. De 2020 à 2025, le taux de croissance annuel composé du Bitcoin a été de 64 %. Les projections futures suggèrent un environnement dans lequel le BTC continue de croître en moyenne entre 25 et 35 %, donc si les coûts de financement sont de 8 %, l’écart est conservé par les actionnaires.

Si le BTC par action croît plus vite que la dilution, les actionnaires en profitent. Le volant de résonance est le suivant : prime mNAV → augmentation de capital → plus de BTC → Bitcoin par action plus élevé → prime soutenue → prochaine augmentation.

Vu sous un angle différent, de nombreuses juridictions et marchés ont des règles différentes concernant l’accès au Bitcoin pour les investisseurs professionnels et particuliers. Rien qu’au Royaume-Uni, depuis octobre 2025, une énorme quantité de capital (1 400 milliards de livres sterling) est bloquée dans les retraites personnelles et les véhicules d’épargne (ISA) fiscalement avantageux. Pour ce capital, l’exposition au Bitcoin via des sociétés du Trésor est souvent le moyen le plus simple de générer des rendements alpha élevés sur un portefeuille.

Les hauts et les bas du mNAV

Depuis les sommets de l’été 2025, nous avons assisté à une énorme baisse des mNAV de toutes les sociétés de trésorerie BTC en raison d’un mélange de stagnation des prix et de mauvais sentiment au sein de la communauté. Certains des premiers utilisateurs ont chuté de 90 % en quelques semaines par rapport à leurs sommets, ce qui a remis en cause le sentiment des investisseurs et mis à l’épreuve la conviction des entreprises.

En tant que prime d’action par rapport à la valeur liquidative, la mNAV repose fondamentalement sur une base de sentiment et de fondamentaux.

Le succès de la trésorerie Bitcoin d’entreprise dépend du renforcement de la confiance des investisseurs grâce à des rapports transparents et une conviction constante dans Bitcoin, associés à des fondamentaux tels que la maximisation du rendement BTC via des augmentations de capital relutives, l’optimisation de l’effet de levier aux sommets du marché, le maintien de la VNI supérieure à 1,2x et sa défense par des rachats d’actions et une réduction de la dette. En période de cycle baissier, la conviction de chaque entreprise sera mise à l’épreuve : celles qui resteront convaincues et auront une vision à plus long terme seront récompensées. La solution clé pour maintenir le playbook pendant un cycle baissier est d’avoir une activité opérationnelle rentable : cela permettra des flux de trésorerie constants pour lancer des rachats d’actions relutifs si la mNAV tombe en dessous de un. Cela permet également d’acheter du Bitcoin à prix réduit sans diluer les actionnaires.

De nombreuses entreprises sont entrées dans l’espace avec de très petites entreprises opérationnelles peu rentables – par exemple, Metaplanet était une petite chaîne hôtelière en faillite. Ces entreprises se tournent vers le volant d’inertie pour revitaliser leur activité. Cela fonctionne très bien lorsque les temps sont bons, comme on l’a vu en juin de cette année, où apparemment n’importe quelle entreprise pourrait bénéficier d’une prime. Mais lorsque le prix du Bitcoin baisse, le sentiment revient à celui d’un pessimisme extrême et les investisseurs se désintéressent des bons du Trésor, des vulnérabilités seront exposées.

La clé pour bâtir une activité opérationnelle véritablement rentable est de maintenir des revenus et une croissance constants, tout en ajoutant stratégiquement une trésorerie Bitcoin. Lorsqu’une entreprise reste à la fois rentable et en expansion, une valorisation boursière inférieure à un mNAV de 1 ne peut être attribuée qu’à un sentiment irrationnel – ce qui fait que l’entreprise est considérée à tort comme « morte ». En combinant un cœur de métier solide et des revenus opérationnels stables ou en croissance avec une réserve croissante de Bitcoin, les entreprises peuvent se positionner pour une valeur résiliente à long terme, quelle que soit la volatilité du marché. Ce sera la prochaine étape du modèle de trésorerie et la manière dont les principaux acteurs sortiront des périodes baissières.

Risques potentiels

La compression mNAV s’est considérablement accélérée. Artemis Analytics a signalé trois mois consécutifs de fortes baisses de la valeur liquidative mNAV jusqu’en septembre 2025, avec 25 à 33 % des sociétés de trésorerie se négociant désormais en dessous de 1,0x la valeur liquidative – un territoire sous-marin où le volant d’inertie s’inverse. Le mNAV de la stratégie est passé de 6,0x en 2021 à environ 1,21x actuellement. Encore une fois, cela réitère l’importance d’une activité opérationnelle pour assurer la stabilité de la stratégie de trésorerie, sinon les petites trésoreries purement ludiques peuvent facilement se retrouver profondément sous l’eau. Bien qu’elle ait une activité opérationnelle (marginale par rapport à des opérations plus larges), Strategy est une exception car elle est très en avance sur toute autre entité en termes de taille d’acquisition.

La mécanique de la spirale mortelle devient inférieure à 1,0x. Les sociétés dont les activités sont inférieures à la valeur liquidative sont confrontées à des augmentations de capital dilutives qui détruisent les BPS, déclenchant l’exode des actionnaires, une nouvelle baisse de la valeur liquidative et des liquidations forcées. Le mois dernier, Strive a acquis Semler Scientific dans le cadre d’une transaction entièrement en actions de 1,34 milliard de dollars avec une prime de 210 %, combinant leurs trésoreries Bitcoin dans un portefeuille de 10 900 BTC. Il s’agit de la première consolidation majeure en matière de fusions et acquisitions dans le secteur et valide la thèse selon laquelle des bons du Trésor purement en difficulté seront acquis pour leurs avoirs en Bitcoin à prix réduit. Attendez-vous à davantage de consolidation à mesure que les sociétés mNAV inférieures à 1,0x deviennent des cibles d’acquisition.

Une trésorerie Bitcoin n’est pas facultative

L’avenir des trésors Bitcoin ne fait que commencer. À mesure que de plus en plus de directeurs financiers adoptent Bitcoin comme épine dorsale des réserves des entreprises, les marchés des capitaux récompenseront une gestion disciplinée et native de la BTC en augmentant la valeur actionnariale. À mesure que l’adoption s’accélère, l’alignement entre la finance d’entreprise et le réseau Bitcoin entraînera des changements sans précédent. Les gagnants ne détiendront pas seulement Bitcoin, ils bâtiront des entreprises rentables autour de celui-ci, créant ainsi une valeur actionnariale durable et une croissance commerciale dans un système de plus en plus non durable. Une trésorerie Bitcoin n’est pas facultative – ce n’est pas agréable à avoir, c’est un must.