Arca CIO répond aux critiques du Bitcoin Playbook de Michael Saylor

L’approche Bitcoin à effet de levier de la stratégie a fait l’objet d’un nouvel examen dimanche alors que les critiques se demandaient si l’entreprise de Michael Saylor pouvait résister à des tensions prolongées sur le marché.

Parmi les plus virulents figurait Peter Schiff, détracteur de longue date du Bitcoin, qui préside Schiff Gold et est stratège mondial en chef chez Euro Pacific Asset Management.

Dans une série d’articles sur X, Schiff a soutenu que le modèle de Strategy dépend d’acheteurs de ses actions privilégiées « à haut rendement » axés sur le revenu, a déclaré que les rendements publiés « ne seront jamais réellement payés » et a averti que la structure pourrait entrer dans une « spirale de la mort » si la demande faiblit.

Il a également déclaré qu’il pensait que la société « finirait par faire faillite » et a mis Saylor au défi de débattre de lui lors de la Binance Blockchain Week à Dubaï début décembre. Ses invitations semblaient conçues, au moins en partie, pour entraîner Saylor dans une confrontation publique sur l’approche de l’entreprise en matière de détention de Bitcoin.

Jeff Dorman, directeur des investissements de la société de gestion d’actifs numériques Arca, a offert un point de vue nettement différent. Dans son propre article sur X, Dorman a critiqué ce qu’il a qualifié de « prises de position stupides et inexactes » concernant le profil de risque de Strategy et a déclaré que les craintes selon lesquelles la société pourrait être contrainte de vendre du Bitcoin négligeaient les fondamentaux de son bilan. Dorman n’a pas fait directement référence à Schiff, mais ses commentaires ont abordé les affirmations plus larges circulant parmi les sceptiques qui affirment que la stratégie pourrait faire face à de fortes pressions si les prix du Bitcoin chutent fortement.

Dorman a déclaré que la participation de 42 % de Saylor rendait une prise de contrôle activiste « presque impossible » et a noté qu’aucune des dettes de Strategy n’incluait de clauses qui obligeraient l’entreprise à liquider Bitcoin. Il a ajouté que l’activité logicielle existante de l’entreprise générait toujours des flux de trésorerie positifs, contribuant ainsi à soutenir les dépenses d’intérêts qu’il a qualifiées de gérables. Il est également rare que les emprunteurs fassent défaut uniquement parce qu’une échéance approche, a-t-il ajouté, arguant que les prêteurs acceptent souvent de prolonger les conditions dans ce qu’il appelle une dynamique familière de « prolonger et faire semblant ».

Le titre de Strategy a été sous pression malgré sa position croissante en Bitcoin. Les actions de catégorie A ont clôturé à 199,74 $ vendredi, en baisse de 4,22 % sur la journée et de 33,42 % depuis le début de l’année. Au cours de la même période, le bitcoin a rapporté environ 0,4 %.

Selon StrategyTracker, qui suit les trésoreries Bitcoin des entreprises, le multiple dilué de la valeur liquidative du marché de Strategy s’élève à près de 1,06x, ce qui signifie que les actions ne se négocient que légèrement au-dessus d’une estimation prudente de leur valeur adossée au Bitcoin après avoir pris en compte toutes les actions futures potentielles provenant des options, des bons de souscription et de la dette convertible.

Dorman a ajouté que Strategy n’est plus un acheteur marginal significatif de Bitcoin par rapport aux entrées d’ETF, mais a déclaré que cela ne fait pas de l’entreprise un risque systémique. « Si vous suivez quelqu’un qui dit que MSTR présente un risque pour BTC, dites-lui de m’appeler », a-t-il écrit.

Le Bitcoin s’échangeait autour de 94 293 $ à 23 heures UTC, en baisse de 1,2 % au cours des dernières 24 heures.