La stratégie pourrait voir 2,8 milliards de dollars de sorties de fonds si les indices excluent MSTR

La stratégie – le proxy original « Bitcoin sur NASDAQ » – est désormais confrontée à son risque structurel le plus important depuis que Michael Saylor a commencé à convertir l’entreprise en un véhicule de détention BTC à effet de levier il y a cinq ans.

Une nouvelle note de recherche de JPMorgan prévient que la stratégie « risque d’être exclue des principaux indices boursiers » alors que MSCI approche d’une décision clé le 15 janvier sur l’appartenance des entreprises disposant d’importantes trésoreries d’actifs numériques aux indices de référence boursiers traditionnels.

MSCI envisage une règle qui supprimerait les entreprises dont les avoirs en actifs numériques dépassent 50 % de l’actif total – une catégorie dans laquelle Strategy se situe à l’extrême.

Avec une capitalisation boursière de l’entreprise oscillant autour de 59 milliards de dollars et près de 9 milliards de dollars détenus dans des véhicules indiciels passifs, les analystes estiment que toute exclusion pourrait déclencher une forte pression mécanique à la vente.

Les sorties pourraient s’élever à 2,8 milliards de dollars si MSCI supprime Strategy – et jusqu’à 8,8 milliards de dollars si d’autres fournisseurs d’indices suivent, ont noté les analystes.

L’état actuel du MSTR

L’avertissement arrive à un moment vulnérable. Les actions stratégiques ont chuté plus que le bitcoin lui-même ces derniers mois, alors que la prime autrefois élevée de la société – l’écart « mNAV » entre la valeur de l’entreprise et les avoirs en bitcoins – s’est effondrée à un peu plus de 1,1, le plus bas depuis la pandémie.

MSTR a perdu environ 40 % de sa valeur au cours des six derniers mois, dont 11 % au cours des cinq derniers jours de bourse.

Le modèle qui a alimenté la hausse de la stratégie – lever des capitaux, acheter du bitcoin, bénéficier de la réflexivité, répéter – est désormais confronté à des vents contraires structurels : le titre est en baisse de plus de 60 % depuis le plus haut de novembre dernier.

Ses actions privilégiées perpétuelles se sont fortement vendues, le rendement de ses billets à 10,5 % s’élevant à 11,5 %. Une récente émission privilégiée libellée en euros est tombée en dessous de son prix d’offre réduit en deux semaines.

L’inclusion de la stratégie dans le Nasdaq 100, le MSCI USA, le MSCI World et d’autres indices de référence a discrètement canalisé le commerce du bitcoin vers les portefeuilles traditionnels pendant des années. Les flux passifs d’ETF et de fonds communs de placement ont contribué à maintenir la liquidité, la valorisation et la visibilité de la stratégie auprès des répartiteurs institutionnels.

Mais la consultation d’octobre de MSCI a révélé quelque chose de nouveau selon JPMorgan : les acteurs du marché considèrent de plus en plus les sociétés de trésorerie d’actifs numériques comme plus proches des fonds d’investissement que des entreprises en exploitation. Les fonds d’investissement ne sont pas éligibles à l’inclusion dans un indice – et c’est là le cœur du problème de Strategy.

MSCI a déclaré qu’il ne « spéculait pas sur les changements futurs de l’indice », mais évaluait si les bilans riches en actifs numériques devraient rester dans les indices de référence des actions.

Les gestionnaires actifs ne sont pas tenus d’imiter les changements d’indice, mais JPMorgan prévient que la suppression à elle seule pourrait nuire à la réputation, élargir les écarts de financement et réduire l’activité commerciale, ce qui rendrait le titre moins attrayant pour les grandes institutions.

La montée en puissance de la stratégie – et son risque actuel – souligne à quel point le bitcoin s’est infiltré dans la finance mondiale par des canaux indirects.

À un moment donné, les analystes ont émis l’hypothèse que la société pourrait entrer dans le S&P 500. Au lieu de cela, le modèle de trésorerie des actifs numériques semble désormais de plus en plus fragile, car le Bitcoin est en baisse de 30 % par rapport à son sommet d’octobre et les marchés de la cryptographie ont perdu plus de 1 000 milliards de dollars en valeur.

Le point d’inflexion de la stratégie le 15 janvier

JPMorgan estime que la sous-performance spectaculaire de Strategy par rapport au BTC est désormais principalement due aux craintes d’exclusion des indices, et non à la faiblesse du Bitcoin. Si MSCI décide négativement, la valorisation de la société pourrait devenir presque entièrement liée à son BTC sous-jacent – ​​avec son ratio mNAV se rapprochant de 1,0.

Cela éliminerait la prime réflexive qui a alimenté la dernière demi-décennie de la stratégie de Saylor.

Plus tôt cette année, dans une interview avec Magazine Bitcoin plus tôt cette année, Saylor a présenté une vision ambitieuse visant à construire un bilan Bitcoin d’un billion de dollars, en l’utilisant comme base pour remodeler la finance mondiale.

Il envisage d’accumuler 1 000 milliards de dollars en Bitcoin et de le faire croître de 20 à 30 % par an, en tirant parti de l’appréciation à long terme pour créer une réserve massive de garanties numériques.

À partir de cette base, Saylor prévoit d’émettre du crédit adossé au Bitcoin à des rendements nettement supérieurs à ceux des systèmes fiduciaires traditionnels, potentiellement 2 à 4 % supérieurs à la dette d’entreprise ou souveraine, offrant ainsi des alternatives plus sûres et surgaranties.

Il prévoit que cela pourrait revitaliser les marchés du crédit, les indices boursiers et les bilans des entreprises tout en créant de nouveaux produits financiers, notamment des comptes d’épargne à haut rendement, des fonds du marché monétaire et des services d’assurance libellés en Bitcoin.