Les deux plus grandes sociétés cotées en bourse détenant du bitcoin, Strategy (MSTR) et MARA Holdings (MARA), ont chacune chuté d’environ 40 % au cours des six dernières semaines.

CoinDesk Research a largement couvert la correction MSTR, mais MARA, qui est en baisse de 55 % d’une année sur l’autre, attire également l’attention car certains investisseurs le considèrent comme peu coûteux aux niveaux actuels.

Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, affirme que la perception du MARA comme étant bon marché n’est pas étayée par les données. Sigel fait valoir que la société se négocie en fait à une prime par rapport à ses avoirs en Bitcoin et non à une décote.

Sigel souligne l’encours de la dette convertible de MARA de 3,3 milliards de dollars par rapport à ses 4,9 milliards de dollars d’actifs en bitcoins. En tenant compte de la dette convertible, il ne reste que 1,6 milliard de dollars de valeur nette du bitcoin avant de tenir compte des dettes supplémentaires encourues par l’entreprise minière.

Cela se compare à une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars, ce qui, selon Sigel, signifie que MARA se négocie en fait à une prime une fois la dette incluse, plutôt qu’à une décote par rapport à ses avoirs en bitcoins.

Sigel aborde également les intérêts courts élevés de MARA, qui s’élèvent actuellement à 27 %. Après ajustement de la couverture delta liée aux billets convertibles de la société, Sigel estime que les véritables intérêts à court terme tombent à environ 15 %, soit une réduction de 44 %.
Sigel compare cela à MSTR, qui possède plus de 8 milliards de dollars de dette convertible, contre une capitalisation boursière de 53 milliards de dollars.

Une fois les positions courtes liées aux couvertures supprimées, les intérêts à découvert de MSTR ne diminuent que de 31 %, soit environ 9 millions d’actions. Sigel qualifie les intérêts à court terme de MARA de plus structurels, par rapport à ceux de MSTR qu’il considère comme étant davantage axés sur les fondamentaux.

Sigel affirme que plus de la moitié de la volatilité des actions de MARA provient de sa structure de capital et de sa dynamique de financement plutôt que du pur bêta du Bitcoin. Il conclut que MSTR offre une exposition à la durée du bitcoin beaucoup plus propre, tandis que la performance des actions minières de MARA est dominée par ce qu’il décrit comme une structure de capital problématique.

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