Le procès-verbal de la réunion politique de la Réserve fédérale de décembre 2025 montre que les responsables accordent une attention particulière à un risque qui fait rarement la une des journaux mais qui peut rapidement ébranler les marchés : le système financier pourrait-il discrètement manquer de liquidités même si les taux d’intérêt bougent à peine.

Publiés le 30 décembre, les procès-verbaux de la réunion du Comité fédéral de l’open market des 9 et 10 décembre suggèrent que les décideurs politiques étaient globalement à l’aise avec le contexte économique. Les investisseurs, note le procès-verbal, s’attendaient en grande partie à une réduction des taux d’un quart de point lors de cette réunion et prévoyaient des réductions supplémentaires en 2026, et les attentes en matière de taux ont peu changé au cours de la période entre les réunions.

Mais le débat s’est étendu bien au-delà du taux directeur. Les procès-verbaux soulignent à plusieurs reprises des signes indiquant que les marchés de financement à court terme – où les banques et les sociétés financières empruntent et prêtent du cash du jour au lendemain pour faciliter les transactions quotidiennes – se resserrent.

Au centre de cette préoccupation se trouve le niveau de liquidités, appelé réserves, dans le système bancaire. Le procès-verbal indique que les réserves sont tombées à des niveaux que la Fed considère comme « suffisants ». Bien que cela semble rassurant, les responsables ont décrit cette zone comme une zone où les conditions peuvent devenir plus sensibles : de petites fluctuations de la demande peuvent faire grimper les coûts d’emprunt au jour le jour et mettre à rude épreuve la liquidité.

Plusieurs panneaux d’avertissement ont été signalés. Le procès-verbal fait état de taux de pension au jour le jour élevés et volatils, d’écarts croissants entre les taux du marché et les taux administrés de la Fed et d’une dépendance accrue à l’égard des opérations de pension permanentes de la Fed.

Plusieurs participants ont noté que certaines de ces pressions semblaient s’accentuer plus rapidement que lors de la liquidation du bilan de la Fed de 2017 à 2019, une comparaison qui met en évidence la rapidité avec laquelle les conditions de financement peuvent se détériorer.

Des facteurs saisonniers ont ajouté à l’inquiétude. Les projections des services du Trésor indiquaient que les pressions de fin d’année, les changements de fin janvier et surtout un afflux printanier important lié aux paiements d’impôts affluant sur le compte du Trésor à la Fed pourraient considérablement drainer les réserves. Sans action, suggèrent les minutes, les réserves pourraient chuter en dessous de niveaux confortables, augmentant ainsi le risque de perturbation des marchés au jour le jour.

Pour faire face à ce risque, les participants ont discuté de l’achat de titres du Trésor à court terme afin de maintenir des réserves suffisantes au fil du temps. Le procès-verbal souligne que ces achats visent à soutenir le contrôle des taux d’intérêt et le bon fonctionnement du marché, et non à modifier l’orientation de la politique monétaire. Les répondants à l’enquête ont indiqué dans le procès-verbal qu’ils s’attendaient à des achats totalisant environ 220 milliards de dollars au cours de la première année.

Le procès-verbal montre également que les responsables cherchent à améliorer l’efficacité du mécanisme permanent de pension de la Fed – un filet de sécurité conçu pour fournir des liquidités en période de tensions. Les participants ont discuté de la suppression du plafond d’utilisation global de l’outil et de la clarification des communications afin que les acteurs du marché le considèrent comme un élément normal du cadre opérationnel de la Fed plutôt que comme un signal de dernier recours.

Les marchés se concentrent désormais sur la prochaine décision politique. La fourchette cible des fonds fédéraux se situe actuellement entre 3,50 % et 3,75 % et la prochaine réunion du FOMC est prévue du 27 au 28 janvier 2026. Au 1er janvier, l’outil FedWatch du groupe CME montrait que les traders attribuaient une probabilité de 85,1 % à ce que la Fed maintienne ses taux stables, contre une probabilité de 14,9 % d’une réduction d’un quart de point dans une fourchette de 3,25 % à 3,50 %.

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