Les acheteurs de bitcoins les plus visibles au monde achètent à un rythme quasi record. Ce n’est pas suffisant.
Un rapport hebdomadaire de CryptoQuant a montré une demande apparente globale sur 30 jours à un niveau négatif de 63 000 BTC fin mars, ce qui signifie que le marché dans son ensemble se vend beaucoup plus rapidement que ce que les institutions peuvent absorber. Les achats d’ETF ont atteint environ 50 000 BTC sur une fenêtre glissante de 30 jours, le plus élevé depuis octobre 2025. L’accumulation de la stratégie est restée stable à environ 44 000 BTC. Ensemble, les deux plus grands canaux institutionnels ont absorbé environ 94 000 BTC en mars.
Si les institutions ont acheté 94 000 BTC et que la demande nette est toujours négative de 63 000, le reste du marché – comme les détaillants, les baleines plus âgées, les mineurs, les fonds – a vendu environ 157 000 BTC au cours de la même période.
Au moins quatre autres indicateurs indépendants vont dans le même sens.
Le renversement des baleines
Les grands détenteurs, les portefeuilles de 1 000 à 10 000 BTC, sont passés des plus gros acheteurs du marché à ses plus gros vendeurs à une échelle décrite par CryptoQuant comme l’un des cycles de distribution les plus agressifs jamais enregistrés.
Il y a un an, ces portefeuilles ajoutaient collectivement 200 000 bitcoins à leurs avoirs. Aujourd’hui, ils en suppriment collectivement 188 000. Cela représente un passage de près de 400 000 BTC de l’accumulation à la distribution en environ 18 mois.
Les détenteurs de niveau intermédiaire, c’est-à-dire les portefeuilles de 100 à 1 000 BTC, continuent techniquement d’accumuler, mais le rythme s’est effondré de plus de 60 % depuis octobre 2025, passant de près d’un million de BTC d’ajouts annuels à 429 000. Ils n’ont pas arrêté d’acheter. Ils ont considérablement ralenti.
La compression des prix réalisée
Le prix au comptant du Bitcoin, compris entre 67 000 et 68 000 dollars, est 21 % supérieur à son prix réalisé de 54 286 dollars, le coût de base moyen de chaque pièce sur le réseau pondéré par sa dernière transaction. Cela signifie que le détenteur moyen réalise toujours des bénéfices, ce qui signifie historiquement que le marché n’a pas atteint son plus bas niveau, comme CoinDesk l’a noté plus tôt dans la semaine.
En 2022, le signal qui a marqué le véritable point bas du cycle a été une chute au comptant en dessous du prix réalisé. Bitcoin s’est négocié sur la base de son coût global de juin à octobre de la même année, et le point le plus bas, environ 15 % en dessous du niveau réalisé, a coïncidé presque exactement avec le plus bas proche de 15 500 $.
La configuration actuelle n’est pas celle-là. Mais l’écart se réduit rapidement. Fin 2024, lorsque le bitcoin s’échangeait au-dessus de 119 000 dollars, la prime par rapport au prix réalisé était d’environ 120 %. Ce chiffre s’est comprimé à 21 % en 15 mois environ, l’une des approches les plus rapides vers la ligne de prix réalisée en dehors des krachs purs et simples.
La déconnexion des sentiments
L’indice de peur et de cupidité est resté coincé entre 8 et 14 au cours du mois dernier, profondément en territoire de peur extrême. Pourtant, les ETF Bitcoin ont généré plus d’un milliard de dollars d’entrées nettes en mars.
Cette combinaison de peur extrême et d’achats institutionnels forts est inhabituelle. Cela signifie que les flux ne se traduisent pas par une confiance plus large, mais que les institutions investissent dans un marché dans lequel le reste des participants ne veulent pas entrer.
L’indice Coinbase Premium, largement suivi, renforce cela. La mesure, qui mesure si le bitcoin se négocie à prime ou à rabais sur Coinbase par rapport à d’autres bourses et sert d’indicateur de l’appétit institutionnel américain, est constamment négative depuis que le bitcoin a atteint un sommet historique au-dessus de 126 000 dollars début octobre 2025. Même avec des prix compris entre 65 000 et 70 000 dollars, les acheteurs américains n’ont pas reculé à grande échelle.
Le modèle de guerre
L’explication comportementale de la fuite de la demande est visible dans l’évolution des prix au cours des cinq dernières semaines. Bitcoin a dépensé tout au long du conflit iranien entre 65 000 et 73 000 dollars, se vendant à chaque titre d’escalade, se ralliant à chaque titre de désescalade et se retrouvant à peu près là où il avait commencé. La hausse de 4 % des actions enregistrée lundi suite à l’optimisme lié au cessez-le-feu a cédé mercredi après que le discours de Trump a promis de frapper l’Iran « extrêmement durement ».
Le schéma d’espoir, de gros titres et de renversement se répète avec une telle régularité que la stratégie dominante est devenue de ne pas avoir de position du tout. Cela apparaît dans les données sur la demande sous la forme d’un retrait progressif plutôt que d’une vente panique.
Le retrait se comprime et ne se termine pas
La baisse actuelle par rapport au sommet historique d’octobre, au-dessus de 126 000 dollars, est d’environ 47 %, soit nettement moins grave que les krachs de 84 à 87 % qui ont suivi les sommets de 2013 et 2017. L’analyste de Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, a noté fin mars que la croissance du bitcoin devenait « moins impulsive », avec une probabilité réduite d’événements extrêmes à la baisse à mesure que l’actif arrive à maturité.
« Les baisses de Bitcoin atteignant environ 50 % sont le signe d’une structure de marché en pleine maturité », a déclaré Jason Fernandes, co-fondateur et analyste de marché chez AdLunam. « À mesure que la liquidité s’approfondit et que la participation institutionnelle augmente, la volatilité se comprime naturellement à la hausse comme à la baisse.
Le cadrage de compression de réduction est important pour les données de demande. Si Bitcoin devient un actif dans lequel des corrections de 50 % remplacent des krachs de 85 %, alors la contraction actuelle pourrait ne pas se résoudre avec la violente capitulation qui a marqué les creux du cycle précédent.
Qu’est-ce qui pourrait changer cela
Deux catalyseurs se profilent à l’horizon à court terme.
Morgan Stanley a reçu cette semaine l’approbation pour un ETF Bitcoin facturant seulement 14 points de base, soit 11 de moins que la moyenne de la catégorie. Le produit ouvre l’accès à 16 000 conseillers financiers gérant 6,2 billions de dollars, un canal qui n’avait pas auparavant d’exposition directe aux ETF Bitcoin.
Le produit d’actions privilégiées STRC de Strategy a enregistré des entrées de centaines de millions de dollars autour de sa récente date ex-dividende, fournissant le mécanisme de financement de son accumulation mensuelle de 44 000 BTC. Si cela se répète et s’accélère chaque mois, cela ajoute une nouvelle source de pression d’achat soutenue.
Cependant, elle resterait une seule entreprise appliquant une stratégie Bitcoin à effet de levier.
Le propre rapport de CryptoQuant identifie un rebond potentiel à court terme entre 71 500 et 81 200 dollars si le conflit iranien se désagrège, ce qui correspond aux zones de résistance de la bande inférieure et des prix réalisés par les traders en chaîne.
Ces deux mesures suivent respectivement le coût de base moyen des traders à court terme et actifs, et qui ont historiquement servi de plafonds lors des reprises de marchés baissiers. Bitcoin se négocie actuellement en dessous des deux.
La lecture des cinq sources de données montre que la structure de la demande de Bitcoin s’amincit de l’intérieur.
Cela ne signifie pas que le plancher actuel de la fourchette dépasse les limites, mais que le plancher dépend entièrement de la capacité des ETF, de la stratégie et du nouveau canal Morgan Stanley à continuer d’absorber ce dont le reste du marché tente de se débarrasser.