Six semaines de guerre ont divisé le bitcoin marché en deux camps. Les acheteurs institutionnels qui continuent d’accumuler quelles que soient les conditions, et tous les autres qui s’en vont.
Le résultat est un marché qui semble stable en surface, avec Bitcoin se maintenant dans une fourchette de 65 000 à 73 000 dollars au cours de cinq semaines de conflits, d’événements de liquidation de 600 millions de dollars et des pires relevés de sentiment depuis le marché baissier de 2022, mais il se rétrécit en dessous d’une manière qui compte pour la suite.
Voici qui se trouve de chaque côté et ce que leur comportement nous dit sur la place réelle de la conviction.
Les acheteurs mandatés
Trois entités représentent actuellement la quasi-totalité de la pression d’achat soutenue sur le marché du bitcoin, et toutes les trois achètent parce que leur modèle commercial l’exige plutôt que parce qu’elles ont fait un appel discrétionnaire sur le prix.
La stratégie a été la plus visible. La société a divulgué son dernier achat le 5 avril, ajoutant 4 871 BTC pour environ 329,9 millions de dollars, soit une moyenne de 67 718 dollars par pièce.
Le total des avoirs s’élève désormais à 766 970 BTC acquis pour 58,02 milliards de dollars sur une base de coût mixte de 75 644 dollars. La position est sous-marine d’environ 8 % aux prix actuels, mais la stratégie continue d’acheter en dessous de sa moyenne, abaissant le point mort à chaque achat.
Un rapport CoinDesk de la semaine dernière a montré que l’accumulation sur 30 jours de Strategy se maintenait à environ 44 000 BTC jusqu’en mars.
Le produit d’actions privilégiées STRC de Strategy a enregistré des centaines de millions de nouveaux rentrées autour de sa récente date ex-dividende, fournissant ainsi le capital nécessaire à une accumulation continue. Tant que l’appétit des investisseurs pour ce produit à rendement persiste, Strategy continue d’acheter. Si les afflux de STRC ralentissent, l’offre aussi.
Pendant ce temps, les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont absorbé environ 50 000 BTC au cours de la fenêtre glissante de 30 jours de mars, le rythme mensuel le plus élevé depuis octobre 2025.
Mais les données plus larges du secteur des ETF, suivies sur une base hebdomadaire, racontent une histoire moins optimiste. CoinShares n’a signalé que 22 millions de dollars d’entrées d’ETF au comptant aux États-Unis la semaine dernière sur 107 millions de dollars de flux totaux d’ETP Bitcoin dans le monde. Dans le même temps, la plupart des flux provenaient d’un seul pays : les produits cotés en Suisse ont rapporté à eux seuls 157 millions de dollars, ce qui représente 70 % des flux mondiaux d’ETP de 224 millions de dollars.
Le canal institutionnel est ouvert mais le flux est très concentré et ralentit chaque semaine.
Pendant ce temps, Bitmine Immersion Technologies, bien que principalement un jeu d’éther, représente la même dynamique structurelle du côté de l’ETH.
La société a acheté 71 252 ETH la semaine dernière, son plus gros achat hebdomadaire depuis décembre 2025, et détient désormais 4,8 millions de jetons d’une valeur d’environ 10 milliards de dollars.
Le président Tom Lee a atteint le niveau le plus bas du marché boursier cette semaine alors que son entreprise dépensait activement des centaines de millions pour accumuler l’actif dont il parlait publiquement.
Les vendeurs discrétionnaires
Tous ceux qui ont le choix courent vers la sortie.
Les baleines détenant entre 1 000 et 10 000 BTC sont passées des plus gros acheteurs du marché aux plus gros vendeurs. La variation sur un an des avoirs des baleines est passée d’environ 200 000 BTC au sommet du marché haussier de 2024 à 188 000 BTC négatifs, un renversement de près de 400 000 BTC que CryptoQuant a décrit comme l’un des cycles de distribution de grands détenteurs les plus agressifs jamais enregistrés. La moyenne mobile sur 365 jours continue de baisser, confirmant que la vente est structurelle plutôt que réactive à un événement unique.
Les détenteurs de niveau intermédiaire, c’est-à-dire les portefeuilles de 100 à 1 000 BTC, continuent techniquement d’accumuler, mais le rythme s’est effondré de plus de 60 % depuis octobre 2025, passant de près d’un million de BTC d’ajouts annuels à 429 000. Ils ne se sont pas encore tournés vers la vente, mais la trajectoire va dans cette direction.
Les mineurs de Bitcoin cotés en bourse liquident leur trésorerie. Riot Platforms, MARA Holdings et Genius Group ont révélé avoir vendu plus de 19 000 BTC de leurs trésoreries en une seule semaine au début du mois.
Certains sont confrontés à des tensions opérationnelles, avec un bitcoin proche de 70 000 dollars et des difficultés à des niveaux sans précédent et des coûts énergétiques en hausse. Des sociétés comme Core Scientific, Iris Energy et Hut 8 orientent leur capacité vers l’hébergement d’IA où les revenus contractuels remplacent la volatilité des revenus miniers.
Le Bhoutan, le seul pays souverain à avoir construit une position en Bitcoin grâce à sa propre opération minière adossée à l’hydroélectricité, a vendu 70 % de ses avoirs depuis octobre 2024, passant d’environ 13 000 BTC à 3 954. Le royaume a transféré cette semaine 319,7 BTC supplémentaires vers des portefeuilles liés aux échanges. Son dernier afflux minier dépassant 100 000 dollars a été enregistré il y a plus d’un an, ce qui suggère que l’exploitation pourrait avoir été complètement arrêtée. La stratégie achète désormais plus de bitcoins au cours d’une semaine typique qu’il n’en reste au Bhoutan.
L’écart de sentiment
L’écart entre ce que font les acheteurs mandatés et ce que ressent le reste du marché est historiquement inhabituel.
L’indice de peur et de cupidité est resté pendant plus d’un mois entre 8 et 14, la période la plus soutenue en territoire de peur extrême depuis le creux de 2022. Ce chiffre n’a dépassé la barre des chiffres que cette semaine, après l’annonce du cessez-le-feu.
Les données de Santiment ont montré cinq publications baissières sur les réseaux sociaux pour quatre publications haussières le week-end dernier, la tendance la plus négative depuis le début de la guerre.
Pourtant, pendant tout cela, les ETF achetaient 50 000 BTC par mois, la stratégie en achetait 44 000 et le bitcoin n’est jamais descendu en dessous de 65 000 $. Le plancher a tenu parce que les acheteurs mandatés absorbaient ce que les vendeurs discrétionnaires jetaient. La question est de savoir si cette absorption est durable.
Ce que le cessez-le-feu a changé et ce qu’il n’a pas changé
L’annonce du cessez-le-feu mardi a produit la plus forte hausse en une seule journée depuis plus d’un mois, avec un bitcoin dépassant les 72 000 dollars et un short de 427 millions de dollars liquidé. L’intérêt ouvert pour les perpétuelles BTC et ETH a augmenté respectivement de 2,1 milliards de dollars et 2,2 milliards de dollars en 24 heures, avec des OI libellés en pièces en hausse également, confirmant de nouvelles positions longues nettes plutôt que de simples liquidations courtes.
Le Coinbase Premium est devenu positif pour le bitcoin et l’éther pour la première fois depuis le sommet historique d’octobre, inversant des mois de lectures négatives persistantes. Si cela se maintient, c’est le premier signe d’un véritable réengagement des acheteurs américains depuis le début de la guerre.
Mais le cessez-le-feu n’a pas modifié la dynamique structurelle sous-jacente. La question de savoir si cela se transformera en un renversement de tendance dépendra de la question de savoir si la trêve de deux semaines deviendra permanente et si les flux institutionnels qui ont maintenu le cap pendant la guerre pourront dépasser le plafond de 73 000 dollars qui a rejeté chaque rassemblement depuis fin février.
En conclusion, une lecture de toutes les données montre que la base d’acheteurs de Bitcoin se rétrécit depuis des mois.
Le nombre d’entités exerçant une pression d’achat soutenue se compte sur une seule main. Stratégie, ETF et dans une moindre mesure le nouveau canal de Morgan Stanley. Tout le monde vend, ralentit ou part.