Les plus grands traders ont un problème : comment maintenir leur activité suffisamment discrète pour ne pas influencer les prix du marché ou révéler des stratégies à long terme.
Sur les marchés traditionnels comme les actions, ils disposent de cette capacité depuis des décennies via ce que l’on appelle les dark pools et les plateformes hors bourse. Dès janvier 2025, plus de la moitié de toutes les transactions sur actions américaines avaient lieu hors bourses publiques, selon les données de Bloomberg.
La crypto n’a jamais eu d’équivalent, et son absence est de plus en plus difficile à ignorer. Chaque transaction sur Hyperliquide, chaque commande sur une bourse décentralisée, est visible par toute personne qui y prête attention, et des sociétés comme DeFiLlama et Arkham existent pour collecter et présenter ces données de manière compréhensible.
Le marché de la cryptographie, qui se targue de bouleverser la finance traditionnelle, a reproduit l’un des problèmes structurels les plus persistants de TradFi : si vous êtes assez grand pour faire bouger les marchés, tout le monde peut vous voir venir. En conséquence, les entreprises fournissant des liquidités sur les bourses publiques décentralisées affirment que leurs stratégies sont rapidement rétro-conçues.
« Sur Hyperliquide, l’un des principaux teneurs de marché nous a dit qu’il devait alterner ses stratégies de trading toutes les trois semaines car elles étaient copiées », a déclaré Denis Dariotis, co-fondateur de GoQuant, une société d’infrastructure de trading de crypto soutenue par GSR, a déclaré dans une interview. « C’est le problème de l’alpha. »
Il y a aussi d’autres conséquences. Les teneurs de marché – les entreprises qui fournissent les liquidités qui assurent le fonctionnement des marchés de cryptographie – opèrent à la vue du public, et l’industrie a pris l’habitude d’en faire les méchants chaque fois que quelque chose ne va pas. L’examen minutieux récent de l’implication de Jane Street dans l’effondrement de Terra/Luna n’est que le dernier exemple en date. L’activité en chaîne d’une grande entreprise est retracée, un récit se forme et l’entreprise passe des semaines à gérer une crise de relations publiques sur des transactions qui, sur un site traditionnel, auraient été totalement banales.
La réponse de GoQuant est GoDark, un échange décentralisé (DEX) qui devrait démarrer sur Solana en mai. Cette plate-forme utilise des preuves sans connaissance pour dissimuler les détails des transactions non seulement aux autres acteurs du marché, mais également aux opérateurs de nœuds qui gèrent le carnet d’ordres. L’ambition est radicale : un moteur de correspondance où personne dans le système ne peut voir à quoi il correspond.
La question immédiate est de savoir si cela est techniquement réalisable à un rythme utile. Les preuves sans connaissance sont coûteuses en termes de calcul, et l’architecture ajoute une latence que les systèmes indépendants de la vie privée n’ont pas à absorber. Les tests internes évaluent la correspondance des ordres entre 25 et 50 millisecondes. Dariotis considère cela comme étant aussi rapide que la plupart des échanges décentralisés, où l’exécution se déroule souvent en centaines de millisecondes, et il a raison. Mais c’est aussi un ordre de grandeur plus lent que ce qui est disponible pour les entreprises colocalisées avec un échange centralisé. Pour les commerçants de détail, cet écart n’a probablement pas d’importance. Pour les teneurs de marché sur lesquels GoDark compte pour fournir des liquidités, cela pourrait être le cas.
Ce qui soulève le problème le plus difficile. Un échange privé sans volume n’est qu’une pièce sombre. Le plan de GoDark pour générer des liquidités reflète ce qu’Hyperliquid a fait avec son coffre-fort HLP : les utilisateurs déposent des fonds, les fonds sont déployés en tant que liquidité de tenue de marché, les participants bénéficient d’une réduction des frais et d’un premier accès aux liquidations.
Cela a fonctionné pour Hyperliquide. Mais cela n’a pas fonctionné pour la plupart des DEX qui ont tenté de reproduire le modèle depuis, et qui ont généralement vu leurs volumes s’effondrer une fois la période d’incitation terminée.
Il y a ensuite la question réglementaire, à laquelle l’équipe a jusqu’à présent évité d’avoir à répondre directement. Les dark pools traditionnels sont privés au sens strict du terme, dans le sens où ils dissimulent des informations sur les ordres préalables aux transactions, mais ils fonctionnent dans le cadre d’exigences de reporting post-négociation et d’une surveillance réglementaire.
La confidentialité de GoDark est plus absolue de par sa conception, elle est structurellement incapable de produire une piste d’audit complète. L’inclusion du contrôle automatisé de l’OFAC est un geste vers la conformité, mais il est peu probable qu’il satisfasse les régulateurs qui ont passé les trois dernières années à pousser la cryptographie vers plus de transparence, pas moins. Il reste à voir comment cette tension se résoudra – et si elle limitera la participation institutionnelle aux juridictions avec une surveillance plus légère.
GoDark est distinct du produit institutionnel existant de GoQuant du même nom, un DEX spot construit avec Copper et GSR qui entre en production le mois prochain et cible une clientèle différente et plus restreinte. Le lancement de mai est la version destinée au commerce de détail.