Alors que les marchés mondiaux continuent d’absorber la perspective de nouvelles barrières commerciales américaines, les responsables des banques centrales d’Europe et d’Asie préviennent que la volatilité qu’elles créent sur les marchés obligataires pourrait révéler un autre risque caché.
Semblable à la débâcle de Lehman Brothers en 2008, qui a déclenché une ruée vers les fonds du marché monétaire de 600 milliards de dollars, forcé la vente de papier commercial et gelé les marchés mondiaux du crédit, certains responsables de la banque centrale pensent qu’une ruée sur les pièces stables pourrait déclencher une vente instantanée bien plus importante des bons du Trésor américain.
Même si seul le temps nous dira si une contagion d’une telle ampleur se reproduira, certains événements récents ont donné un aperçu de ce à quoi cela pourrait ressembler.
Par exemple, les menaces tarifaires de Donald Trump ne visent pas la cryptographie ; cependant, les ondes de choc qu’elles provoquent pourraient, par inadvertance, frapper l’économie numérique du dollar beaucoup plus durement que prévu. La menace du 10 octobre du président américain de frapper la Chine avec de nouveaux tarifs douaniers de 100 % a effacé près de 20 milliards de dollars du marché de la cryptographie en moins d’une journée.
Un autre événement de tension pertinent a été la désindexation de l’USDC de mars 2023 à la suite de la faillite de la Silicon Valley Bank, lorsque l’incertitude concernant l’accès aux réserves a fait chuter le jeton à 0,88 $. Cet incident reste un exemple de la façon dont les chocs financiers du monde réel peuvent déclencher des rachats soudains, même dans les plus grandes pièces stables adossées à des fonds fiduciaires.
Vente incendiaire de bons du Trésor ?
La plupart des pièces stables étant la dernière tendance en vogue en matière de cryptographie et bon nombre des principales étant liées au dollar américain, certains préviennent que le risque d’une autre contagion mondiale pourrait être réel.
Le gouverneur de la Banque nationale néerlandaise (DNB), Olaf Sleijpen, l’un des 26 membres décideurs de la Banque centrale européenne, a déclaré au Financial Times qu’une ruée sur les jetons indexés sur le dollar pourrait déclencher des ventes incendiaires de bons du Trésor américain et forcer les banques centrales à repenser entièrement leur politique monétaire.
Si les droits de douane poussent les rendements à la hausse et la liquidité à la baisse, ce qui constitue la réponse classique aux chocs commerciaux, les bons du Trésor deviennent moins stables, précisément au moment où on en a le plus besoin. « Si les pièces stables ne sont pas aussi stables », a prévenu Sleijpen, « vous pourriez vous retrouver dans une situation où les actifs sous-jacents doivent être vendus rapidement ».
Stephen Miran, gouverneur de la Réserve fédérale américaine, a semblé réfuter de manière préventive cette affirmation, affirmant que les pièces stables sont une « innovation ». [that] a été injustement traité comme un paria par certains, mais les pièces stables sont désormais une partie établie et en croissance rapide du paysage financier.
Un récent rapport de DNB souligne que même si « le marché des pièces stables est sur une trajectoire de fusée » qui « pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d’ici trois ans en vertu de la loi américaine GENIUS », un « risque énorme se cache sous son vernis brillant » en raison de sa « croissance explosive et de la concentration alors que Tether et Circle contrôlent 80 % ».
« Une expansion rapide est assortie de conditions », ajoute le rapport, soulignant le « risque de rachats massifs, comme après l’effondrement de la Silicon Valley Bank, qui pourrait déclencher des ventes de bons du Trésor américain, mettre à rude épreuve les échanges cryptographiques et se répercuter sur les institutions financières européennes ».
Miran a rejeté cette idée, affirmant que « parce que les pièces stables de paiement GENIUS Act n’offrent pas de rendement et ne sont pas garanties par une assurance-dépôts fédérale, je vois peu de chances que les fonds fuient largement le système bancaire national ».
D’autres institutions financières ont soulevé des préoccupations similaires. La Banque des règlements internationaux (BRI) et la Banque de réserve d’Australie (RBA) ont convenu que les tensions économiques mondiales augmentent l’utilisation des pièces stables à l’étranger tout en érodant la valeur et la liquidité des actifs qui les soutiennent.
Dans un rapport de juin 2025, la BRI a déclaré : « Une perte de confiance dans les pièces stables pourrait entraîner des rachats importants et soudains, perturbant potentiellement le marché des obligations d’État le plus important au monde. »
Les menaces tarifaires de Trump accentuent ce stress. Dans une économie mondialisée dans laquelle le commerce transfrontalier devient plus volatil, les jetons liés au dollar deviennent également plus attrayants et plus fragiles, créant une pression qui pourrait pousser le secteur des pièces stables de 310 milliards de dollars à devenir une pertinence systémique mondiale plus rapidement que les régulateurs ne sont préparés, la RBA et la BRI ont coïncidé.
La RBA note dans un rapport d’octobre que le volume des pièces stables a augmenté de plus de 50 % en 12 mois jusqu’en juin 2025 et met en garde contre les risques que représente cette croissance. Il ajoute que « les projections de croissance de l’industrie vont de 500 milliards de dollars d’ici 2028 à 4 000 milliards de dollars d’ici 2035 ».
La BRI a déclaré que plusieurs prévisions du secteur placent le marché entre 2 et 3 000 milliards de dollars d’ici 2030, une échelle à laquelle « même un choc de remboursement modéré pourrait rivaliser avec les épisodes de tension sur le marché du Trésor observés en mars 2020 ».
La banque centrale australienne est d’accord avec Sleijpen, affirmant qu’« une baisse soudaine du sentiment à l’égard des pièces stables pourrait déclencher des ventes incendiaires d’actifs susceptibles de se répercuter sur les repo et d’autres principaux marchés de financement américains ».
Plus sûr que la banque
Si un tel scénario se réalise et qu’une vente de feu est déclenchée, la loi GENIUS garantit que le gouvernement américain devra renflouer les émetteurs de stablecoins et leurs détenteurs à hauteur de centaines de milliards de dollars.
Cependant, de l’avis du directeur politique de Coinbase, Faryar Shirzad, « le soutien à la totalité des réserves rend les pièces stables plus sûres que les banques » et leur « adoption plus large renforce en fait la stabilité ».
Il a en outre expliqué : » les banques accordent des prêts à long terme, souvent risqués, aux particuliers et aux entreprises, ce qui les expose à la fois aux risques de crédit et de liquidité. En revanche, les émetteurs de pièces stables détiennent généralement des obligations d’État à court terme, qui sont pratiquement sans risque et très liquides. «
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