Bitcoin a-t-il perdu son âme ? – par KF

Dans ce numéro :

• Bitcoin a-t-il perdu son âme ? (lecteur soumis)

• Bitcoin atteint un niveau record dans 15 pays

• La BCE ne sait pas comment Twitter

• Qu’à cela ne tienne, l’IA doit être stoppée à tout prix

Au cours des presque deux mois écoulés depuis Les ETF au comptant Bitcoin ont commencé à être négociés aux États-Unis ils ont attiré plus de ~5,5 milliards de dollars de nouveaux capitaux nets, ce qui explique probablement pourquoi le prix a augmenté d’environ 28 % au cours de la même période. Comme je l’avais préditles ETF à moindre coût rongent également les actifs sous gestion GBTC. Voici à quoi cela ressemble jusqu’à présent :

Ou voici un autre point de vue, hors GBTC et mesuré en dollars américains.

On ne sait pas clairement dans quelle mesure cette croissance cannibalise le GBTC directement (c’est-à-dire les investisseurs vendant du GBTC et achètent un ETF Bitcoin à moindre coût) et quelle part est indirecte (c’est-à-dire un investisseur vendant du GBTC et un autre investisseur indépendant achetant des actions dans un ETF Bitcoin). Genèse, par exemple, a reçu l’autorisation du tribunal des faillites de vendre environ 1,3 milliard de dollars de GBTC pour régler certaines de leurs dettes – on peut supposer que la majeure partie de cet argent n’a pas été réinvestie directement dans l’exposition au Bitcoin.

Quoi qu’il en soit, il s’agit clairement d’une croissance extraordinaire. Sur la liste des nouveaux ETF à la croissance la plus rapide de tous les temps après leur premier mois, les ETF Bitcoin sont les n°1, n°2, n°7, n°20 et n°22. Comparez cela avec GLD (or) au n°9 et SLV (argent) au n°15. Il est difficile de dire dans quelle mesure cela est un effet secondaire de la SEC retarde l’approbation d’environ 10 ansmais il s’agit d’une preuve assez incontestable d’une véritable demande pour les ETF Bitcoin au comptant.

Si nous supposons que le lancement d’un ETF spot Bitcoin aura un impact similaire sur le prix du Bitcoin que le lancement de GLD (l’ETF or) a eu sur l’or, nous nous attendons à atteindre ~ 500 000 $/BTC au second semestre 2025. Bien entendu, collectivement, les ETF Bitcoin ont attiré environ autant d’actifs sous gestion au cours de leur premier mois que GLD au cours de sa première année. Peut-être devrions-nous nous attendre à ce que le prix du Bitcoin soit révisé encore plus rapidement.

L’argent que nous avons vu jusqu’à présent provient clairement de personnes qui, dans un certain sens, recherchent activement une exposition au Bitcoin – mais l’une des choses fascinantes à propos du lancement des ETF Bitcoin est que les personnes qui ne pensent pas du tout au Bitcoin peuvent se diversifier. dans Bitcoin sans s’en rendre compte. Fidelity Canada vient d’ajouter de petites allocations de bitcoins à ses FNB à usage général « tout-en-un » : 1 % dans le tout-en-un conservateur, 2,5 % dans son portefeuille équilibré et 3,1 % dans son portefeuille agressif.

Le cas mathématique d’une allocation de cette taille pour atténuer la volatilité globale du portefeuille est extrêmement forte, il s’agit donc probablement d’un bon investissement en soi. Mais Fidelity a aussi sa propre peau dans le jeu. Les effets de réseau dans la concurrence pour un service banalisé comme un ETF Bitcoin sont très fort – une avance rapide en volume pourrait facilement devenir une prophétie auto-réalisatrice. Tous les fournisseurs d’ETF Bitcoin (Fidelity inclus) sont fortement incités à encourager leurs clients existants à allouer des fonds aux nouveaux ETF Bitcoin. Nous devrions nous attendre à ce que davantage d’opérateurs d’ETF Bitcoin ajustent des paramètres comme celui-ci en leur faveur à mesure que Bitcoin commence à se normaliser.

Que vous considériez le succès des ETF Bitcoin comme un succès pour Bitcoin est une question de point de vue. Pour certaines personnes, les bitcoins détenus dans un service de garde comme une bourse ou un ETF Bitcoin ne le sont pas. vraiment compte, car le dépositaire pourrait le saisir, le voler ou le remettre au gouvernement. Le mème Bitcoin « pas tes clés, pas tes pièces » remonte à la chute du mont Gox. Si quelqu’un d’autre détient votre bitcoin pour vous, vous ne possédez pas de bitcoin – vous possédez une reconnaissance de dette en bitcoin. Ce n’est pas la même chose.

Pour les puristes de l’auto-garde, les ETF Bitcoin représentent une menace existentielle pour le réseau car ils encouragent la centralisation. Un ETF Bitcoin est beaucoup plus facile et moins cher à utiliser que le Bitcoin réel. Vous n’avez pas à vous soucier des frais de transaction, il n’y a pas de clé privée à perdre ou à sécuriser, la planification successorale est facile, vous pouvez l’utiliser comme garantie pour garantir des prêts, etc. Pour les personnes qui ne comprennent pas ou ne se soucient pas du Compte tenu de l’importance de la décentralisation (ce qui est le cas pour la plupart des gens), l’ETF Bitcoin semble être une option strictement supérieure. En réalité, la plupart des gens préféreront probablement détenir des actions de l’ETF Blackrock Bitcoin sur leur compte Charles Schwab plutôt que de sécuriser leurs propres UTXO à l’aide de clés privées sur un portefeuille matériel. Le premier est facile et bon marché ! Ce dernier est cher et effrayant.

Les inquiétudes concernant la montée en puissance des ETF Bitcoin ont tendance à prendre trois formes imbriquées :

1. Des personnes innocentes se verront vendre des bitcoins contrefaits. Certaines personnes craignent que des spécialistes du marketing malhonnêtes exploitent la vertu de vrai Bitcoin pour annoncer des allégations papier fragiles sur Bitcoin, un peu comme Les spécialistes du marketing stablecoin font la publicité de produits dérivés complexes et instables. essentiellement la même chose que les dollars. Cette crainte ne concerne pas Bitcoin lui-même, mais d’autres personnes qui pourraient essayer d’utiliser Bitcoin et être trompées.

2. Les réclamations papier en Bitcoin finiront par dominer le marché du Bitcoin. Certaines personnes craignent que les bitcoins conservés soient indéfiniment réhypothéqué Cela signifie que l’offre de créances papier sur Bitcoin peut dépasser la limite de 21 millions et annuler efficacement les garanties de Bitcoin concernant la rareté. Les banques ou les gouvernements pourraient même créer de grandes quantités de réclamations papier sur Bitcoin spécifiquement pour attaquer Bitcoin en écrasant le prix sous une offre infinie de shorts nus.

3. Les grands dépositaires contrôleront le réseau lui-même. Certaines personnes craignent que si le centre de gravité économique finit par être une poignée de dépositaires, ces puissants agents pourraient former un cartel et contrôler le réseau en acceptant de n’honorer que les pièces appartenant à fourches de réseau ils ont aimé. De tels dépositaires prendraient en otage la richesse de leurs utilisateurs et l’utiliseraient pour exiger des modifications du réseau.

Le premier argument concernant la tromperie des clients ne me semble pas très convaincant ni intéressant. Il y a de nombreuses raisons valables d’accepter les compromis de garde d’un ETF Bitcoin – il est naïf de supposer que tous ceux qui le font sont naïfs. Être paternaliste à l’égard d’un système monétaire dont tout le but rejeter l’autorité est incohérent. L’allergie culturelle de nombreux Bitcoiners à la garde par un tiers est une préférence personnelle et non un impératif moral. Laissez les gens faire ce qu’ils veulent.

Le deuxième argument concernant le risque que les réclamations papier sur Bitcoin submergent le marché est un peu plus sophistiqué, mais en fin de compte, il ne m’inquiète toujours pas. Littéralement, chaque actif peut être réhypothéquéil n’y a rien de spécifique à cela au Bitcoin ou aux ETF. Cela peut se faire avec de l’or ou du pétrole ou de l’immobilier ou même des dollars et c’était déjà possible de le faire avec le bitcoin bien avant l’existence des ETF Bitcoin. Chaque échange en faillite du mont. Gox à FTX a gonflé l’offre de Bitcoin avec des créances papier alors qu’ils se précipitaient pour couvrir leurs dettes.

Faire la distinction entre une réclamation légale et la possession réelle d’un actif est d’une importance cruciale – mais Bitcoin fait réellement cela Plus facile à faire et les ETF Bitcoin ne rendent pas les choses plus difficiles. À mon avis, nous devrions certainement nous attendre à ce que les marchés papier pour les ETF Bitcoin représentent un volume plus important que les transactions en chaîne, car il est fondamentalement moins cher d’échanger des créances papier que d’échanger du Bitcoin réel. Le volume des échanges commerciaux est déjà plus important que le volume de la chaîne et certains de ces échanges se sont révélés par la suite frauduleux – cela ne signifie pas pour autant que la valeur du bitcoin lui-même a diminué. Au contraire, c’est le contraire !

La troisième peur est la plus subtile. Si nous supposons (comme je le fais) que la majorité de la population préférera stocker son patrimoine dans des options de conservation, il semble raisonnable de prédire que les dépositaires finiront par contrôler la majorité de l’offre. Cela signifie-t-il qu’ils contrôleront également l’avenir du Bitcoin ?

J’aborde cette question dans un article complémentaire destiné aux abonnés payants :

• Bitcoin a atteint ou dépassé des sommets historiques dans quatorze pays: Argentine, Burundi, République Démocratique du Congo, Egypte, Ghana, Japon, Laos, Liban, Malawi, Nigeria, Norvège, Pakistan, Sierra Leone, Soudan, Turquie. Collectivement, ces pays représentent environ 1 milliard de personnes. Bitcoin est la seule monnaie au monde avec un rendement positif sur 10 ans par rapport au dollar américain..

• À la suite du lancement (et du succès) des ETF Bitcoin, la Banque centrale européenne a tenté de montrer à quel point Bitcoin était comme un empereur sans vêtements. Leur message a été critiqué par les notes de la communauté sur Twitter. Honnêtement, je suis juste gêné pour eux. Ne devraient-ils pas imprimer de l’argent ou quelque chose du genre ?

• Le chatbot Gemini AI de Google offrira des conseils sur la façon de miser sur Ethereum, mais offrira des conseils de prudence contre l’exploitation minière de Bitcoin.. Évidemment, j’ai révisé mes perspectives précédentesl’IA doit désormais être stoppée à tout prix.

• Dans le cadre du procès en cours contre un Un escroc australien se faisant passer pour Satoshi un grand nombre de courriels ont été versés au dossier judiciaire et sont maintenant accessible au public. Voici un fil avec quelques captures d’écran si vous êtes intéressé par une bobine de surbrillance. Une capture d’écran où Satoshi semblait approuver l’ananas et les jalapenos sur une pizza a été largement diffusée, mais en fait c’était juste une blague.

• Nous nous sommes moqués de l’ETF Bitwise Bitcoin ($BITB) il y a quelque temps, utilisant le système d’adresse P2PKH obsolète pour stocker leurs fonds. Des lecteurs avisés ont souligné que puisque Bitwise utilisait le même service de garde Coinbase que tout le monde, à l’exception de Fidelity (qui s’auto-garde), cela signifiait probablement que tout le monde utilisait P2PKH – Bitwise était le seul à essayer de partager une preuve de réserves. De toute façon, Bitwise a depuis déménagé vers une adresse Segwit moderne. J’espère que cela signifie qu’ils utilisent le multisig maintenant… ?