Démystifier les alarmes de dénouement des opérations de carry trade du yen

Alors que la Banque du Japon (BOJ) devrait relever ses taux la semaine prochaine, certains observateurs s’inquiètent d’une hausse du yen japonais, déclenchant un dénouement des « carry trades », écrasant le bitcoin.

Leur analyse néglige cependant le positionnement réel sur les marchés des changes et obligataires, manquant la nuance et le risque bien plus probable que les rendements japonais, en ancrant et en augmentant potentiellement les rendements obligataires mondiaux, pourraient éventuellement peser sur les actifs à risque plutôt que sur le yen lui-même.

Carry trades populaires sur le yen

Avant d’approfondir, analysons le carry trade du yen et son influence sur les marchés mondiaux au cours des dernières décennies.

Le carry trade du yen (JPY) implique que les investisseurs empruntent du yen à des taux bas au Japon et investissent dans des actifs à haut rendement. Pendant des décennies, le Japon a maintenu ses taux d’intérêt proches de zéro, incitant les traders à emprunter en yens et à investir dans les actions technologiques américaines et les bons du Trésor américain.

Comme l’a noté Charles Schwab, « les positions longues sur la technologie et courtes sur le yen étaient deux transactions très populaires, car pendant de nombreuses années, le yen était la principale monnaie de financement la moins chère et la technologie était constamment rentable. »

Alors que la BoJ s’attend à relever ses taux, les inquiétudes grandissent quant à la perte du yen de son statut de financement bon marché, rendant les carry trades moins attractifs. Des taux d’intérêt japonais plus élevés et des rendements JGB, ainsi qu’un raffermissement du yen, pourraient déclencher le dénouement des opérations de portage – les capitaux japonais rapatriant leurs actifs étrangers et déclenchant une large aversion au risque, y compris pour le BTC, comme cela a été le cas en août 2025.

Démystifier la peur

Cette analyse manque cependant de nuances à plusieurs niveaux.

Avant tout, les taux japonais – même après la hausse attendue – se situeraient à seulement 0,75 %, contre 3,75 % aux États-Unis. L’écart de rendement resterait suffisamment large pour favoriser les actifs américains et décourager le dénouement massif des carry trades. En d’autres termes, la BOJ restera la banque centrale la plus conciliante.

Deuxièmement, la hausse imminente des taux de la BoJ n’est guère inattendue et est déjà prise en compte, comme en témoignent les rendements des obligations d’État japonaises (JGB) qui oscillent près de leurs plus hauts depuis plusieurs décennies. Le rendement de référence du JGB à 10 ans s’élève actuellement à 1,95 %, soit plus de 100 points de base au-dessus du taux d’intérêt de référence officiel japonais de 0,75 % prévu après la hausse.

Cette déconnexion entre les rendements obligataires et les taux directeurs suggère que les attentes du marché en matière de resserrement monétaire sont probablement déjà intégrées dans les cours, ce qui réduit la valeur de choc de l’ajustement des taux lui-même.

« Le rendement du JGB de 1,7 % au Japon n’est pas une surprise. Il est sur les marchés à terme depuis plus d’un an, et les investisseurs se sont déjà repositionnés en vue d’une normalisation de la BoJ depuis 2023 », a déclaré Eamonn Sheridan, analyste en chef des devises pour l’Asie-Pacifique d’InvestingLive, dans une récente explication.

Positionnement haussier du yen

Enfin, les positions longues nettes des spéculateurs sur le yen laissent peu de place à des achats de panique après la hausse des taux – et encore moins de raisons de dénouer les carry trades.

Les données suivies par Investing.com montrent que le positionnement net des spéculateurs a été constamment haussier sur le yen depuis février de cette année.

Cela contraste fortement avec la mi-2024, lorsque les spéculateurs étaient baissiers sur le yen. Cela a probablement déclenché des achats de panique sur le yen lorsque la BOJ a relevé ses taux de 0,25 % à 0,5 % le 31 juillet 2024, entraînant le dénouement des opérations de portage et des pertes sur les actions et les crypto-monnaies.

Une autre différence notable à l’époque était que le rendement à 10 ans était sur le point de dépasser 1 % pour la première fois depuis des décennies, ce qui a probablement déclenché un ajustement choc. Ce n’est plus le cas, car les rendements sont supérieurs à 1 % et augmentent depuis des mois, comme indiqué précédemment.

Le rôle du yen en tant que baromètre d’aversion au risque a été remis en question récemment, le franc suisse apparaissant comme un rival offrant des taux relativement plus bas et une volatilité réduite.

En conclusion, la hausse attendue des taux de la BoJ pourrait entraîner de la volatilité, mais il est peu probable qu’elle ressemble à ce qui a été observé en août 2025. Les investisseurs se sont déjà positionnés en faveur d’un resserrement, comme l’a noté Schwab, et les ajustements au resserrement de la BoJ devraient se produire progressivement et sont déjà partiellement en cours.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer ?

Toutes choses étant égales par ailleurs, le risque réel réside dans le fait que le resserrement japonais maintienne les rendements élevés du Trésor américain, contrecarrant ainsi l’impact des réductions de taux attendues de la Fed.

Cette dynamique pourrait freiner l’appétit pour le risque à l’échelle mondiale, dans la mesure où les rendements constamment élevés augmentent les coûts d’emprunt et pèsent sur les valorisations des actifs, notamment celles des cryptomonnaies et des actions.

Plutôt qu’une hausse soudaine du yen annulant les opérations de portage, observez l’impact plus large de la BoJ sur le marché mondial.

Autre risque macro : les efforts du président Trump en faveur d’une expansion budgétaire mondiale, qui pourraient attiser les craintes liées à la dette, faire monter les rendements obligataires et déclencher une aversion au risque.