Bitcoin n’est pas le seul actif à être battu ce trimestre.
Le yen japonais (JPY) est également en baisse de 157,20 par dollar américain, un mouvement important pour une monnaie fiduciaire majeure, incitant les traders de change à attendre l’intervention de la Banque du Japon (BOJ) pour endiguer la baisse.
Mais pourquoi parlons-nous de FX ? C’est parce que, historiquement, la faiblesse du yen a été liée à un sentiment de risque – lorsque les traders empruntent du yen à des taux d’intérêt bas au Japon et le convertissent dans d’autres devises, comme le dollar américain, pour investir dans des actifs à plus haut rendement. Cette activité exerce une pression à la baisse sur le yen.
Une baisse du yen renforce encore cette dynamique, car elle signifie que moins de dollars sont nécessaires pour rembourser le prêt en yen, augmentant ainsi la rentabilité globale des carry trades.
À l’inverse, le raffermissement du yen a entamé l’attrait des opérations de portage et a signalé une aversion au risque généralisée. Par exemple, lors du krach d’août 2024, le bitcoin est passé d’environ 65 000 dollars à 50 000 dollars en une semaine. Cela s’est produit alors que la BoJ a relevé ses taux pour la première fois en une décennie, poussant le yen à la hausse.
Il est donc naturel de penser instinctivement que la dernière baisse du yen est une bonne nouvelle pour le BTC et les actifs à risque en général. Après tout, le taux d’intérêt officiel de la BoJ s’élève actuellement à 0,5 %, contre 4,75 % aux États-Unis, ce qui crée une forte incitation au carry-trade. Selon certaines informations, des investisseurs particuliers japonais seraient à la recherche de la livre turque à haut rendement.
Cela dit, le Japon, confronté à des problèmes d’endettement, n’offre plus l’environnement macroéconomique stable qui soutenait autrefois le rôle du yen à la fois comme monnaie de portage et comme valeur refuge. Cette réalité remet en question la probabilité d’une augmentation généralisée des opérations de portage financées par le yen et du sentiment de risque sur les marchés financiers, y compris le BTC et les altcoins.
Les tensions budgétaires provoquent la volatilité du yen
Les experts estiment que la baisse continue du yen reflète les tensions budgétaires sous-jacentes qui se manifestent sur le marché des changes.
Le Japon est l’un des pays les plus endettés au monde, avec un ratio dette/PIB d’environ 240 %. Les inquiétudes à ce sujet se sont intensifiées dans le contexte de la poussée d’inflation post-Covid et de la promesse du Premier ministre récemment élu d’une politique budgétaire expansionniste, ce qui signifie davantage d’emprunts, davantage d’émissions de titres de dette et des rendements plus élevés. Aujourd’hui encore, le gouvernement a approuvé un plan de relance budgétaire de 135 milliards de dollars.
Cela signifie que la trajectoire de moindre résistance pour les rendements des obligations d’État japonaises est à la hausse. Les problèmes budgétaires et les craintes d’inflation ont déjà fait monter le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans, qui est resté proche ou inférieur à zéro pendant près de six ans jusqu’en 2022, à 1,84 %, le niveau le plus élevé depuis 2008.
Les rendements à 20 et 30 ans oscillent également à des sommets depuis plusieurs décennies, parallèlement à un yen affaibli, marquant une rupture totale de la corrélation positive entre rendement et taux de change, signe que les questions budgétaires dominent le sentiment du marché.
En substance, le Japon est désormais acculé : il risque une véritable crise budgétaire s’il permet aux rendements de continuer à augmenter. Dans le même temps, il sera confronté à un véritable krach du yen et à une poussée de l’inflation importée s’il plafonne les rendements et maintient les taux à un niveau bas.
Comme le dit l’économiste Robin Brooks, chercheur principal au programme Économie mondiale et développement à la Brookings Institution : « Si le Japon stabilise le yen en permettant aux rendements d’augmenter, il y aura une crise budgétaire. S’il maintient les taux bas, le yen retombe dans une spirale de dévaluation. Trop de dette est mortelle… »
Tout cela signifie un potentiel de forte volatilité du yen, qui affaiblit son attrait historique en tant que monnaie de financement et monnaie refuge, et un environnement macroéconomique, qui n’est plus aussi propice qu’auparavant pour les traders à considérer le yen comme monnaie de financement.
Le franc suisse, un meilleur baromètre du risque
Pendant ce temps, des devises telles que le franc suisse apparaissent comme de nouveaux jeux de portage, comme Marc Chandler, stratège en chef du marché chez Bannockburn Global Forex, l’a déclaré à CoinDesk au début de cette année.
Le CHF semble plus attractif comme monnaie de portage que le yen, puisque le taux d’intérêt de référence en Suisse est de 0%. Comme si cela ne suffisait pas, le rendement des obligations d’État suisses à 10 ans oscille à 0,09 %, le plus bas parmi les économies développées, selon TradingView.
Cela signifie qu’à l’avenir, les traders BTC feraient peut-être mieux de suivre les paires CHF pour obtenir des indices généraux d’aversion au risque.
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