Les humains ont un désir inné de comprendre d’abord, puis de raisonner, ce qu’ils voient dans le monde. Nous passons de l’observation des choses (faits) au raisonnement sur ces faits (théories), puis à l’application de ces théories aux faits présents pour prédire les faits futurs. Ce modèle d’habitude explique la naissance de la religion. Il explique également comment nous pouvons nous attendre à ce que des modèles quantitatifs soient formés, évolués et appliqués par les acteurs du marché des cryptomonnaies dans les années à venir.
Les nouvelles classes d’actifs, ou les créations exotiques au sein des classes d’actifs, attirent l’attention du grand public via les bulles d’actifs. Ce n’est que lorsqu’une classe d’actifs vaut suffisamment, pendant suffisamment longtemps, qu’un travail sérieux est entrepris pour l’évaluer quantitativement. Cette tendance explique pourquoi tant de travail a été consacré à l’évaluation des crypto-monnaies en 2017.
Les théories quantitatives sur la tarification des actifs peuvent prendre la forme de modèles de valeurs fondamentales ou modèles de tarification relative.
Modèles de valeurs fondamentales sont construits de bas en haut et peuvent être utilisés pour évaluer la valeur d’un actif de manière isolée, les DCF étant la technique la plus populaire pour tout investissement générant des flux de trésorerie. [1]. De tels modèles constituent le Saint Graal de l’évaluation. Le meilleur modèle que nous ayons eu jusqu’à présent en matière de cryptographie est l’équation d’échange (MV = PQ), qui actualise les valeurs d’utilité futures au présent. Même s’il nous faudra plus de temps pour comprendre l’intégrité prédictive de MV=PQ, les utilisateurs ont déjà commencé à itérer sur son application. Je m’attends également à ce que des modèles de valeurs fondamentales totalement différents soient proposés et testés dans les bulles à venir, et Alex Evans m’a convaincu que la théorie des options est la prochaine étape à suivre.
Modèles de tarification relative sont construits par rapport au passé d’un actif, ou par rapport à ses pairs, avec des éléments tels que le ratio cours-bénéfice, populaires dans le domaine des actions. Parfois, la tarification relative peut s’appuyer sur une simple métrique, comme cela a été courant avec les valeurs de réseau en crypto (barf), mais l’outil devient plus puissant lorsqu’il est utilisé sous forme de ratio. Sous forme de ratio, il s’agit souvent d’une « mesure de prix » au numérateur et d’une « mesure d’utilité » au dénominateur, indiquant le prix d’un actif par unité d’utilité. Willy Woo et moi avons été attirés par le ratio NVT au début, et les gens l’ont depuis répété, tandis que de nouveaux ratios comme le ratio MVRV apparaissent régulièrement. [2].
Tout crypto-actif qui souhaite sortir d’une bulle d’actifs et conserver sa valeur aura besoin de théories quantitatives expliquant de manière convaincante son prix au fil du temps.
Dans les années à venir, je m’attends à ce que les modèles de tarification relative soient plus largement utilisés que les modèles de valeur fondamentale, car ils sont plus faciles à construire et à comprendre. Nous aurons besoin d’arguments plus formels et de preuves solides pour que tout modèle de valeur fondamentale prenne réellement racine, et en attendant, le marché restera très volatil car nous manquons d’outils pour nous mettre d’accord collectivement sur une valeur fondamentale. [3]. La plupart des classes d’actifs disposent déjà d’un consensus sur les modèles quantitatifs appropriés, mais les acteurs du marché continuent de ne pas être d’accord sur les éléments d’entrée de ces modèles. À l’heure actuelle, nous ne sommes pas d’accord en matière de cryptographie les deux les modèles et les entrées – d’où la volatilité [4].
Mais il y a un problème ici, car il n’est pas nécessaire qu’une théorie remporte un prix Nobel pour commencer à orienter le prix d’un actif. Les théories peuvent commencer par suivre les prix, mais ensuite celles qui fonctionnent de manière cohérente et atteignent une masse mentale suffisante sur les marchés commenceront à influencer les prix, déclenchant potentiellement une prophétie auto-réalisatrice pour les modèles de valorisation qui atteignent en premier la masse critique. Après tout, les valeurs et les prix sont une création strictement humaine.
[1] Il existe de nombreux « crypto-actifs hybrides » pour lesquels des modèles DCF d’apparence exotique peuvent être appliqués – pour de bons exemples, regardez les tentatives de valorisation du BNB et du MKR.
[2] Fin 2017 et début 2018, j’ai donné une série de présentations sur les valorisations (en voici une) et j’ai exhorté les gens à expérimenter les ratios de valorisation relative. Quelques exemples que j’ai donnés à l’époque et qui doivent encore être explorés sont la valeur du réseau par rapport à la croissance (NVT-G, similaire à un ratio PEG, bien que la croissance des mesures de services publics au-delà de la valeur de la transaction devrait être explorée), la valeur du réseau par rapport au trading et aux transactions (NVTT, probablement uniquement). adapté aux crypto-actifs de réserve), Dépenses en capital par rapport à la valeur du réseau (CENV, cela examine la force du côté de l’offre, tandis que la plupart des autres ratios existants aujourd’hui examinent la force du côté de la demande. Je pense que l’évaluation de la force relative de l’offre deviendra plus importante à mesure que les réseaux cryptographiques commencent à se livrer une concurrence féroce pour répondre à la demande, même si nous en sommes encore loin).
[3] Certains, comme le professeur Damodaran, diraient que c’est une tâche insensée d’essayer de valoriser fondamentalement des choses comme le bitcoin, ou tout autre crypto-actif sans flux de trésorerie, comme il l’a dit : « le bitcoin n’est pas un actif, mais une monnaie, et en tant que tel, vous ne peut pas le valoriser ni y investir. Vous pouvez seulement en fixer le prix et l’échanger. Nous verrons! J’ai beaucoup de respect pour le professeur Damodaran et je ne prends donc pas son opinion à la légère.
[4] A noter que des centaines d’années se sont écoulées entre la création du premier marché boursier et l’application des DCF pour valoriser les actions. Je m’attends à ce que la cryptographie converge vers ses modèles de choix un ordre de grandeur plus rapide, car les marchés, les données et les calculateurs de chiffres sont désormais omniprésents.
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