Ayant été le premier chef de l’unité cryptographique de la SEC de 2017 à 2019, on me demande souvent quel type d’application de la cryptographie que nous devrions nous attendre à voir de la nouvelle administration. Ma première réponse est que je ne sais pas. Ma deuxième réponse est que je crois que ce sera différent, mais il ne disparaîtra pas.
Pour anticiper l’avenir de l’application de la cryptographie, nous devons commencer par revoir le passé.
Le début
L’unité d’application de la crypto de la SEC a été formée en 2017 lors de la première administration Trump. L’accent a été mis sur un seul, une fraude et deux, des événements de base de capitaux de base. La réglementation de la levée de capitaux est l’objectif principal de la Securities Act de 1933. Lorsqu’un investisseur donne de l’argent à un entrepreneur qui l’utilisera dans une entreprise pour générer des bénéfices, l’investisseur a droit à certaines informations sur l’entreprise. Les premières enquêtes cryptographiques étaient axées sur cette activité de collecte de fonds, qui était généralement sous la forme d’une offre initiale de pièces de monnaie non enregistrée («ICO»). L’idée était que de nombreux ICO à l’époque n’étaient pas si différents en substance que les offres d’équité ou de dette, et devaient être réglementés de manière similaire.
L’industrie a répondu de manière responsable et maintenant, les entrepreneurs cryptographiques collectent souvent des fonds conformément aux lois fédérales sur les valeurs mobilières. Dans l’une des nombreuses options, certaines offres sont exemptées de l’enregistrement de la SEC car elles sont limitées aux investisseurs accrédités. Les entrepreneurs utilisent ensuite le capital pour construire un protocole blockchain ou un autre produit cryptographique. Une fois construites, les ventes de jetons ne sont probablement pas des offres de valeurs mobilières parce que les gens n’achètent pas de jetons comme un investissement dans l’entreprise de quelqu’un. Même s’il y a de l’espoir de profit, ce profit proviendrait des activités des acheteurs et des autres participants, pas les efforts d’un directeur commercial central.
Les quatre dernières années
Au cours des quatre dernières années, la SEC a concentré davantage de son activité d’application sur les marchés secondaires tels que les plateformes de trading centralisées et les protocoles décentralisés. Il est moins clair comment les lois fédérales sur les valeurs mobilières s’appliquent à ces marchés. Ces transactions n’impliquent généralement pas un entrepreneur central collectant de l’argent auprès des investisseurs et l’utilisant dans une entreprise. Au lieu de cela, il y a des milliers ou même des millions de participants à la cryptographie qui interagissent les uns avec les autres, parfois de manière anonyme via des logiciels autonomes. Les acheteurs de jetons pourraient ne pas savoir qui les a vendus et il n’y a peut-être aucun acteur central qui est la clé du succès futur. Les tribunaux du district fédéral sont parvenus à des conclusions différentes et il y a des rapports selon lesquels la SEC pourrait abandonner l’un de ces cas clés.
Plus largement, l’application est devenue l’objectif dominant de la réglementation de la SEC. La SEC a doublé la taille de l’unité cryptographique, créant de nouveaux postes de surveillance et d’avocat de procès. Il a passé des années et une énorme quantité de ressources litigeant plusieurs cas de non-fraude. De nombreux avocats non uniques supplémentaires ont travaillé sur des enquêtes cryptographiques, et la crypto semblait être le principal objectif de l’application de la SEC.
Cette approche n’a pas généré de conseils utiles à l’industrie. De nombreuses règles SEC ont des aspects techniques incompatibles avec le grand livre anonyme décentralisé qu’est la technologie de la blockchain. En vertu de l’approche d’application de ces dernières années, la prémisse même de la technologie n’a pas été traitée comme une fonctionnalité, mais comme un bogue. Le résultat a été le risque d’application de la loi existentielle pour une industrie naissante et l’activité économique poussée à offshore.
L’avenir
Je ne crois pas que l’industrie cryptographique veut un sauvage de non-réglementation. Ils veulent un livre de règles raisonnable qui rend la conformité faisable, et ils veulent également que les régulateurs rétractent la fraude. Aucun acteur légitime ne bénéficie d’une fraude dans l’industrie.
Qu’est-ce que cela signifie pour les quatre prochaines années d’application?
Premièrement, l’application n’est qu’une composante de la réglementation. Nous verrons probablement des ressources accrues dédiées aux autres parties d’une réglementation efficace – de nouvelles orientations et des règles qui offrent un cadre réglementaire réalisable. Le président par intérim Mark Uyeda a récemment annoncé un nouveau groupe de travail de crypto pour développer un «chemin réglementaire raisonnable», et la commissaire Hester Peirce, qui dirigera le groupe de travail, inclus dans ses objectifs «Preserv[ing] La capacité de l’industrie à offrir des produits et des services. » L’unité cryptographique dédiée a également été réduite en taille et réutilisée aux technologies cyber et émergentes, de nombreux membres du personnel revenant à des tâches générales d’application.
Deuxièmement, nous pouvions voir un accent renouvelé sur la lutte contre la fraude. La commission n’a pas cessé de porter des cas de fraude cryptographique au cours des quatre dernières années, mais de nombreux cas de tête étaient des litiges réglementaires non trafiqués. Cela pourrait changer; Comme l’a dit la commissaire Peirce dans son discours d’objectifs, «nous ne tolérons pas les menteurs, les tricheurs et les escrocs.»
Troisièmement, une fois qu’il y a un nouveau livre de règles, nous pouvons nous attendre à ce que la SEC applique ces règles. Cela prendra du temps. Nous pourrions voir une période de transition, avec certains cas de non-fraude, mais l’accent mis davantage sur la rédaction du nouveau livre de règles. Une fois adopté, l’application de ce livre de règles pourrait survenir après une période de préavis équitable pour que l’industrie s’y adapte.
Conclusion
Je m’attends à ce que SEC Crypto l’application du SEC se poursuive, mais avec des priorités différentes. La protection des investisseurs sera équilibrée avec les mandats co-égaux de la SEC à faciliter la formation de capital et à maintenir les marchés ordonnés. L’industrie de la cryptographie est remplie de bons acteurs qui veulent être conformes; Ils ont juste besoin d’un livre de règles qui rend la conformité réalisable. Une approche renouvelée permettra à l’industrie de croître sans abandonner la protection des investisseurs.
Jusqu’à présent, la SEC a été le régulateur de cryptographie le plus affirmé, mais il n’est pas seul. D’autres agences fédérales peuvent émerger en tant que chefs de file réglementaire co-égaux, soit par la législation ou autrement, surtout si la SEC ne prend plus la position que chaque crypto-monnaie (sauf Bitcoin) est une sécurité. Certaines autorités de l’État ont été actives dans la crypto, et cela continuera probablement ou même augmentera.
Un client m’a récemment rappelé qu’il y aura une autre élection dans quatre ans. La nouvelle approche réglementaire et les décisions commerciales et de produits de l’industrie doivent être durables. S’ils ne le sont pas, l’approche renouvelée de la crypto au cours des quatre prochaines années pourrait être annulée aussi facilement que celle des quatre dernières années.
Share this content: