Alors que les sociétés de trésorerie Bitcoin continuent de lutter contre la chute des cours des actions et le ralentissement rapide de l’accumulation de Bitcoin dans un marché en resserrement, nombre d’entre elles se négocient désormais en dessous d’un multiple de 1 par rapport à leur valeur liquidative (mNAV).
En d’autres termes, pour ces détenteurs de trésorerie « pure play » (c’est-à-dire à l’exclusion des mineurs comme MARA Holdings et des plateformes de cryptographie plus larges telles que Bullish), leur capitalisation boursière est tombée en dessous de la valeur de leurs avoirs en bitcoins.
Semler Scientific (SMLR) a lancé sa stratégie de trésorerie Bitcoin à la mi-2024 et a accumulé plus de 5 000 BTC. Malgré cela, le cours de son action se négocie désormais à peu près au même niveau qu’au début de l’aventure Bitcoin de la société, soit environ 24 dollars par action, ce qui donne désormais à la société un mNAV de seulement 0,80x.
Alors que Semler est actuellement en cours d’acquisition par un nouveau venu, Strive (ASST), l’acheteur est également confronté à ses propres défis.
Une baisse d’environ 90 % du cours de l’action de Strive depuis la finalisation de la fusion SPAC il y a un peu plus d’un mois a laissé la valorisation d’ASST à seulement environ 50 % de la valeur des 5 885 bitcoins figurant dans son bilan.
C’est également le cas d’un autre SPAC récemment achevé, KindlyMD (NAKA), la 19e plus grande société de portefeuille de bitcoins cotée en bourse, qui détient 5 765 BTC et se négocie à seulement 0,50x mNAV – une capitalisation boursière d’environ 300 millions de dollars et des avoirs en bitcoins d’une valeur d’environ 631 millions de dollars. La société dispose d’un encours de dette convertible de 250 millions de dollars, ce qui pourrait expliquer en partie la décote importante.
Bien qu’il ne s’agisse que de quelques exemples notables, les valorisations sont largement les mêmes dans tous les domaines pour ces sociétés de trésorerie purement Bitcoin.
D’autres noms notables se négocient également en dessous de leur valeur liquidative, selon les données BitcoinQuant : Capital B (ACPB) à 0,75x (détenant 2 818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) à 0,72x (détenant 2 660 BTC), H100 Group (GS9) à 0,88x (détenant 1 046 BTC) et Metaplanet (3350) à 0,98x (détenant 1 046 BTC). 30 823 BTC).
Ces mêmes sociétés se négociaient à des primes importantes pendant le marché haussier de l’été. Depuis lors, le sentiment des investisseurs est passé de l’optimisme à la prudence, puis au désespoir total actuel.
Les remises soulèvent désormais une question importante : représentent-elles une valeur réelle, ou le marché reflète-t-il une incertitude plus large concernant les bilans et l’exécution de ces entreprises ?
Que peuvent faire les sociétés de trésorerie pour revenir à une prime ?
Le sentiment doit changer, et cela nécessitera probablement un marché Bitcoin plus fort.
Bitcoin – bien que plus élevé pour l’année – se situe désormais à peu près au même niveau que le 20 janvier, jour de l’investiture du président Trump. Un aspect a été particulièrement frustrant pour les haussiers : le bitcoin a peu fait cette année alors que les actions et les métaux précieux ont continué de monter en flèche presque quotidiennement.
Bien qu’il soit difficile de contrôler les événements macroéconomiques, les sociétés de trésorerie Bitcoin peuvent envisager plusieurs stratégies pour atténuer la décote.
Une option consiste à racheter leurs actions, ce qui peut être financé soit en vendant du bitcoin, soit en émettant du crédit. Toutefois, cette dernière dépend fortement de la capacité de l’entreprise à obtenir des conditions favorables et à générer suffisamment de revenus pour assurer le service de la nouvelle dette.
Un exemple en est Empery Digital, qui a annoncé une facilité de crédit de 100 millions de dollars pour financer des rachats d’actions d’une valeur de 150 millions de dollars. Cependant, depuis cette annonce, le titre a baissé de 10 %, entraînant des pertes de 60 % depuis le début de l’année. De plus, Sequans Communications (SQNS), qui détient 3 234 BTC, a récemment annoncé un programme de rachat d’American Depositary Share (ADS) représentant 10 % de ses actions en circulation, autorisant le rachat jusqu’à 1,57 million d’ADS. Il est également en baisse de 27% depuis cette annonce.
Une autre approche consiste à utiliser leur bitcoin en déployant une partie de leurs avoirs dans des stratégies de trading ou de liquidité à faible rendement qui génèrent des rendements modestes à un chiffre. Ceci est similaire à ce qu’un mineur de Bitcoin qui achète également du BTC sur le marché libre, MARA Holdings (MARA), a commencé à faire.
Stratégie : la dernière debout
Parmi les 20 plus grandes sociétés de portefeuille publiques de bitcoins, Michael Saylor’s Strategy (MSTR) est désormais le seul à se négocier avec une prime par rapport à sa pile BTC.
Lors du dernier contrôle, le mNAV de l’entreprise était d’environ 1,39x. Toutefois, ce chiffre s’est rapidement réduit. Au cours record de 543 $ de l’action Strategy en novembre 2024, elle se négociait à près du triple de la valeur de son bitcoin.
Aujourd’hui, environ un an plus tard et avec non seulement beaucoup plus de bitcoins dans son bilan, mais également une hausse d’environ 60 % du prix du BTC, les actions MSTR ont chuté à 285 $.
Il convient de noter qu’un mNAV inférieur à 1,0 n’est pas nécessairement une condamnation à mort. Même Strategy a connu une décote similaire lors du ralentissement économique de 2022. Ceux qui ont acheté à l’époque ont été récompensés par des rendements exceptionnels : le MSTR est depuis près de 10 fois plus élevé, même avec la récente baisse des cours des actions.
Il reste à voir si les nouveaux entrants, aujourd’hui confrontés à des défis similaires à ceux auxquels MSTR a été confronté en 2022, pourront également organiser une reprise.
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