Le MSTR de Michael Saylor est à peine en avance sur le pari BTC, mais la menace de danger imminent est exagérée

Les appels à la liquidation en marge se font de plus en plus forts pour Strategy (MSTR) alors que le bitcoin chute et que les actions ordinaires de la société ont plongé de près de 70 % par rapport au sommet de l’année dernière, remettant en question – pour certains – la capacité de l’entreprise à continuer à remplir ses obligations.

Tout au long de 2025, Strategy s’est appuyée sur les actions privilégiées perpétuelles comme principal véhicule de financement pour les achats de bitcoins, tout en utilisant principalement l’émission d’actions ordinaires au marché (ATM), principalement pour couvrir ses obligations en matière de dividendes privilégiés.

Dirigée par le président exécutif Michael Saylor, la société a émis quatre séries privilégiées cotées aux États-Unis au cours de l’année : Strike (STRK) verse un dividende fixe de 8 % et est convertible en actions ordinaires à 1 000 $ par action. Strife (STRF) comporte un dividende fixe non cumulatif de 10 % et se classe au premier rang des actions privilégiées. STRD$0,05493 paie également 10% mais sur des conditions cumulatives et occupe une place junior dans la structure. Stretch (STRC), la série la plus récente, a fait ses débuts en août à 90 $ avec un dividende cumulatif fixe de 10,5 % et se négocie désormais juste au-dessus de son prix d’offre.

Au 21 novembre, STRK s’échangeait à près de 73 $, soit un rendement actuel de 11,1 %, avec une baisse de 10 % depuis son émission. STRD a été le moins performant, tombant à environ 66 $ pour un rendement de 15,2 % et une perte de rendement total de 22 %. STRF est la seule série encore au-dessus de l’émission, s’échangeant autour de 94 $ et réalisant un gain d’environ 11 %, reflétant sa position privilégiée.

Presque revenu au seuil de rentabilité

La chute du Bitcoin au cours des dernières semaines a amené les acteurs du marché à se concentrer sur le niveau d’environ 74 400 $ auquel Strategy – après plus de cinq ans d’accumulation – serait en fait dans le rouge sur ses avoirs en Bitcoin.

Bien qu’il s’agisse certainement d’un niveau important pour les sujets de discussion, une baisse en dessous de 74 400 $ ne signifie certainement pas que la société serait confrontée à un appel de marge ou qu’elle devrait s’engager dans des ventes forcées de n’importe quelle partie de sa pile BTC.

Le point de pression structurelle le plus proche aura lieu dans près de deux ans, le 15 septembre 2027, lorsque les détenteurs de billets de premier rang convertibles à 0,625 % d’un milliard de dollars recevront leur première option de vente.

Le prix des billets était de 130,85 $ lorsque MSTR était négocié et leur prix de conversion était de 183,19 $. Le titre étant désormais à environ 168 dollars, il est peu probable que les détenteurs se convertissent et chercheraient probablement un remboursement en espèces, ce qui pourrait obliger Strategy à lever ou à liquider des actifs à moins que le cours de l’action n’augmente de manière significative avant 2027.

De multiples leviers subsistent

Même si la prime de valorisation des actions MSTR par rapport aux avoirs en bitcoins (le mNAV) s’effondre encore et peut-être même diminuer, Strategy a toujours un chemin clair pour couvrir la facture annuelle des dividendes privilégiés.

La société peut continuer à émettre des actions ordinaires via des offres ATM, ou vendre de petites tranches de sa trésorerie Bitcoin, ou même verser des dividendes en nature avec les actions nouvellement émises.

Cela ne veut pas dire que tout va bien. Bien que les dividendes privilégiés ne soient pas menacés dans l’immédiat, l’utilisation de l’une des options ci-dessus nuirait sûrement encore plus à la confiance des investisseurs dans la stratégie, mettant probablement fin – au moins temporairement – ​​à tout effort visant à lever des capitaux supplémentaires pour acheter davantage de bitcoins.