Les marchés de la cryptographie pourraient sembler plus calmes après l’effacement de l’effet de levier en octobre, mais sous la surface, la liquidité reste absente.
Les données de CoinDesk Research montrent que la profondeur du carnet de commandes sur les principales bourses centralisées reste structurellement plus faible, ce qui suggère un environnement de tenue de marché plus prudent à l’approche de la fin de l’année.
Cet environnement ouvre la voie à des marchés plus étroits et à des mouvements plus brusques, augmentant ainsi la probabilité que les flux commerciaux courants produisent des fluctuations de prix démesurées.
Disparition des liquidités
La cascade de liquidations d’octobre a effacé des milliards d’intérêts ouverts en quelques heures, mais elle a également déclenché quelque chose de plus subtil et de bien plus persistant : un exode des liquidités de repos des bourses centralisées.
Les dégâts sont les plus apparents dans les deux actifs qui ancrent l’ensemble du marché. Début octobre, juste avant l’effacement, la profondeur cumulée moyenne du bitcoin à 1 % par rapport au prix moyen oscillait autour de 20 millions de dollars sur les principaux sites, selon les données de CoinDesk Research.
Le 11 novembre, cette même mesure était tombée à 14 millions de dollars, soit une baisse de près d’un tiers, selon les données.
La profondeur du marché est une mesure utilisée par les traders pour évaluer l’ampleur de la liquidité d’un marché. Dans une fourchette de 1 %, cela évalue le montant de capital qui serait nécessaire pour faire évoluer le marché de 1 %, en tenant compte de la valeur cumulée de tous les ordres limités inscrits.
Un livre mince pourrait dissuader les traders cherchant à acheter ou à vendre des volumes plus élevés, car cela entraînerait très souvent un dérapage, c’est-à-dire que le prix dévie vers une zone où la liquidité est suffisante.
La profondeur à 0,5 % par rapport au prix moyen est passée de près de 15,5 millions de dollars à un peu moins de 10 millions de dollars, tandis que la profondeur à une fourchette plus large de 5 % est passée de plus de 40 millions de dollars à un peu moins de 30 millions de dollars.
L’éther présente un schéma presque parallèle. Le 9 octobre, la profondeur de l’ETH à 1% du prix moyen se situait juste au-dessus de 8 millions de dollars, mais début novembre, elle était tombée à un peu moins de 6 millions de dollars.
Il y a également eu une baisse significative en profondeur de 0,5 % à 5 %, créant une toute nouvelle structure de marché.
Selon CoinDesk Research, cet échec de récupération des liquidités BTC et ETH n’est pas une bizarrerie de timing mais un changement structurel.
Les analystes ont conclu que les deux actifs ont subi une baisse significative de la profondeur moyenne qui n’a pas été résolue, « suggérant une réduction délibérée de l’engagement en matière de tenue de marché et l’émergence d’une nouvelle référence plus basse pour une liquidité stable sur les bourses centralisées ».
Cela n’a pas seulement un impact sur les traders directionnels ayant un biais long ou court, mais également pour les entreprises neutres en delta et les traders de volatilité. Les entreprises neutres en delta s’appuient sur des stratégies telles que la récolte d’un spread d’arbitrage sur les taux de financement ; cependant, un manque de liquidité signifie que la taille devra être réduite, ce qui pourrait gruger les bénéfices.
Les transactions sur la volatilité peuvent avoir des résultats mitigés, car le manque de liquidité peut finalement conduire à de violentes fluctuations. Ceci est idéal pour ceux qui exploitent un straddle d’options, ce qui implique l’achat d’une option d’achat et de vente avec le même prix d’expiration et d’exercice, car de larges mouvements de prix dans les deux sens entraîneront des bénéfices.
Les Altcoins rebondissent de la panique, mais pas à leur force antérieure
Le contraste entre la crise de liquidité et les principaux altcoins BTC et ETH est frappant.
Un panier composite composé de SOL, XRP, ATOM et ENS a connu un effondrement de liquidité encore plus profond lors du lessivage d’octobre, avec une profondeur de 1% passant d’environ 2,5 millions de dollars à environ 1,3 million de dollars du jour au lendemain. Pourtant, ce groupe a connu une reprise technique rapide, les teneurs de marché rétablissant rapidement les ordres à mesure que la volatilité diminuait.
Ce rebond n’a toutefois pas permis de ramener la liquidité à ses niveaux de début octobre. La profondeur dans la bande de 1 % reste inférieure d’environ 1 million de dollars à ce qu’elle était avant l’effacement, et la profondeur dans les bandes plus larges montre le même schéma de réparation partielle sans restauration complète.
CoinDesk Research estime que cette divergence reflète deux régimes de liquidité fondamentalement différents : les altcoins ont connu un effondrement brutal qui a forcé les teneurs de marché à réintégrer de manière agressive une fois le marché stabilisé, tandis que BTC et ETH ont subi un retrait de liquidité plus lent et plus ciblé alors que les participants réévaluaient le risque.
« L’effondrement de l’altcoin était un événement temporaire provoqué par la panique nécessitant un rétablissement rapide des commandes », ont noté les analystes, ajoutant que les actifs les plus importants « ont subi un positionnement d’aversion au risque plus délibéré et plus durable ».
La tendance, une chute violente, un rebond rapide et un plateau inférieur, suggère que les altcoins ont été choqués, tandis que le bitcoin et l’éther ont été réévalués en termes d’engagement des teneurs de marché.
La macro n’est pas une amie
Si les fournisseurs de liquidité étaient déjà hésitants après les bouleversements d’octobre, le climat macroéconomique ne leur a donné que peu de raisons de prendre à nouveau des risques.
Les données de CoinShares ont montré 360 millions de dollars de sorties nettes de produits d’investissement dans les actifs numériques au cours de la semaine se terminant le 1er novembre, dont près d’un milliard de dollars retirés des ETF Bitcoin – l’une des sorties hebdomadaires les plus importantes de l’année.
Les États-Unis ont représenté plus de 430 millions de dollars de ces sorties, reflétant la sensibilité des flux institutionnels américains aux changements de communication de la Réserve fédérale sur les taux d’intérêt.
Les teneurs de marché ont tendance à réduire les stocks, à élargir les spreads et à limiter la taille affichée lorsque l’incertitude macroéconomique obscurcit la conviction directionnelle. La persistance des fuites d’ETF, l’ambiguïté autour de la politique de taux de décembre et l’absence générale de catalyseurs fondamentaux solides ont tous contribué à une attitude prudente.
Qu’est-ce que tout cela signifie ?
La conséquence pratique de cette profondeur réduite est que les marchés de la cryptographie sont plus fragiles que ne le suggèrent les graphiques des prix.
En termes simples : des avancées très importantes pour les traders.
Il faut désormais beaucoup moins de capitaux pour faire évoluer les marchés au comptant dans un sens ou dans l’autre. Les transactions importantes émanant de fonds, de bureaux d’arbitrage ou d’intermédiaires d’ETF peuvent avoir un impact disproportionné, tandis que même les publications macroéconomiques de routine, telles qu’un chiffre étonnamment fort de l’IPC, un changement dans les commentaires de la Fed ou de nouvelles sorties d’ETF, risquent de produire des réactions de prix exagérées.
Une liquidité moindre rend également le système plus vulnérable aux cascades de liquidations. Si les taux d’intérêt ouverts se rétablissent rapidement, comme c’est souvent le cas pendant les périodes de calme, l’absence d’un carnet de commandes épais augmente la probabilité que des chocs relativement mineurs déclenchent une nouvelle vague de ventes forcées.
Dans un scénario plus bénin, une liquidité limitée peut également amplifier les mouvements haussiers. Si l’appétit pour le risque revient brusquement, le même manque de liquidité de repos pourrait alimenter des rallyes démesurés.
Un marché fragile à venir
Ce qui ressort clairement des données, c’est que la liquidation d’octobre a fait plus que liquider les positions surendettées. Il a remodelé la structure du marché de la cryptographie d’une manière qui n’a pas encore été mise en place.
Bitcoin et Ethereum restent enfermés dans un nouveau régime de liquidité plus restreint. Les Altcoins, bien que plus rapides à récupérer, sont encore loin des niveaux qui caractérisaient début octobre.
Alors que l’année touche à sa fin, la cryptographie se trouve désormais dans une position bien plus fragile qu’elle ne l’était début octobre.
Reste à savoir si ce manque de liquidité deviendra un bref chapitre ou une caractéristique déterminante de la prochaine phase du marché, mais pour l’instant, ce trou demeure et le marché continue de trouver un moyen de le contourner. – avec beaucoup de prudence.
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