Le prêteur de crypto Ledn Inc. a vendu 188 millions de dollars d’obligations titrisées adossées à des prêts liés au Bitcoin, marquant une transaction unique en son genre sur le marché de la dette adossée à des actifs.
La transaction comprend deux tranches obligataires, selon Bloomberg, dont l’un a reçu une notation de qualité investissement et a été évalué à un écart de 335 points de base par rapport au taux de référence, selon des personnes proches du dossier. Jefferies Financial Group Inc. a agi à titre d’unique agent structurant et teneur de livre.
Les obligations sont garanties par un pool de plus de 5 400 prêts à la consommation émis par Ledn, où les emprunteurs ont utilisé leurs avoirs en Bitcoin comme garantie, selon un rapport de S&P Global Ratings.
Les prêts portent un taux d’intérêt moyen pondéré de 11,8 %.
La volatilité des prix du Bitcoin reste un risque central. Les prêts liés à la crypto-monnaie peuvent tomber sous l’eau si les prix baissent fortement.
Notations des obligations Bitcoin Ledn de S&P
S&P a déclaré que les investisseurs pourraient être en partie protégés car Ledn utilise la liquidation algorithmique pour vendre des garanties Bitcoin lorsqu’un déclencheur de défaut est atteint, en utilisant le produit pour rembourser les prêts en cours.
Le rapport note que la forte baisse du bitcoin début février a contraint Ledn à liquider une « part importante » des prêts prévus pour la transaction. S&P a déclaré que toutes les liquidations avaient été exécutées en dessous d’un seuil LTV de 81,4 %, orientant la composition du portefeuille vers moins de prêts et plus de liquidités dans le compte de financement, tout en maintenant le montant total des garanties à 200 millions de dollars.
L’analyse de S&P s’est concentrée sur le comportement de défaut des emprunteurs, les taux de recouvrement lors de la liquidation et le risque de concentration. L’agence a déclaré que les défauts liés aux marges représentent le scénario de stress le plus aigu, car les liquidations se produisent lorsque les prix du Bitcoin chutent, potentiellement sur des marchés étroits ou volatils où le dérapage d’exécution est le plus important.
Étant donné que Ledn souscrit des prêts principalement sur la base de garanties Bitcoin plutôt que sur les profils de crédit des emprunteurs, S&P a déclaré que les mesures traditionnelles de performance des prêts à la consommation sont limitées.
Au niveau de stress « A », l’agence a appliqué une hypothèse prudente de défaut de 100 %, avec des stress modélisés pour les billets notés incluant un taux de défaut de 79 % et un taux de recouvrement de 68 % pour la tranche BBB de classe A.
S&P a souligné des mesures d’atténuation structurelles, notamment le surdimensionnement, les déclencheurs d’amortissement anticipé, une réserve de liquidité financée à 5 % du solde des billets et le moteur de liquidation automatisé de Ledn, qui, selon lui, a réussi à liquider 7 493 prêts sur sept ans sans perte de principal.
Ledn prévoit d’exiger le paiement d’intérêts en espèces pour les renouvellements à partir de 2027, ce qui, selon S&P, réduit le stress en matière de liquidité au fil du temps.
Depuis lors, le Bitcoin s’est légèrement redressé, mais reste environ 46 % en dessous de son sommet d’octobre, s’échangeant aujourd’hui à près de 66 000 $.