Bienvenue dans la colonne macro hebdomadaire de Coindesk, où l’analyste Omkar Godbole écrit sur ses observations et ses analyses macro sur les marchés plus larges. Les opinions exprimées dans cette colonne ne sont pas des conseils d’investissement.
Une paire de devises majeure, qui est à peine considérée comme volatile, rivalise désormais avec les performances des prix de Bitcoin notoirement explosives – unimaginables, non?
Pas plus.
En juin, EUR / USD, la paire FX la plus liquide au monde, a augmenté de près de 4% à 1,1786, surpassant le Bitcoin
Gain de 2,4%. Remarquablement, les deux actifs sont presque au coude et au cou en performance de l’année à jour, chacun supérieur à 13%.
Certains observateurs pensent que l’EUR / USD a toujours de la place pour courir plus haut, un signe positif pour les stablées européennes, qui ont déjà bénéficié de la poussée de la monnaie.
« L’EUR / USD pourrait être confronté à une résistance probablement dans le domaine 1.22 / 1.23 », a déclaré Marc Ostwald, économiste en chef et stratège mondial chez ADM Investor Services International, expliquant que l’accent est mis sur l’Allemagne qui retient son freinage de dette, qui est considérée comme « la croissance positive par la plupart des gens ».
Exceptionnalisme allemand et effrayant budgétaire américain
Le terme exceptionnalisme américain – l’attractivité relative des actifs en dollars, soutenu par les dépenses budgétaires de l’ère Biden – a historiquement aidé le billet vert. Cependant, cette histoire montre maintenant des signes de renversement sous le deuxième mandat du président Donald Trump. Les préoccupations concernant l’élargissement des déficits budgétaires et la flambée des coûts de retenue de la dette ont déclenché ce que certains décrivent maintenant comme une «peur budgétaire» en herbe.
Maintenant, le récit de l’exceptionnalisme pourrait se déplacer vers l’Allemagne.
En effet, au début de cette année, l’Allemagne a annoncé un plan budgétaire historique comprenant une exemption des dépenses de défense (plus de 1% du PIB) À partir du freinage de la dette, un fonds d’infrastructure de 500 milliards d’euros à déployer sur 12 ans, et dont 100 milliards seront immédiatement acheminés vers le Climate Transition Fund.
Le montant restant concerne des investissements supplémentaires sur les infrastructures, avec 300 milliards d’euros pour le gouvernement fédéral et 100 milliards d’euros pour les gouvernements des États. Enfin, le plan permettra aux gouvernements des États d’effectuer des déficits annuels jusqu’à 0,35% du PIB.
L’impact direct du package fiscal sur le PIB allemand devrait se faire sentir à partir de l’année prochaine, et il devrait être collant au-delà de 2027, avec des effets positifs pour les autres pays de la zone euro.
Cela change maintenant la conversation en actifs européens, plutôt que nous
« La condition initiale a été un énorme surpoids en USD et des actifs, mais maintenant, il ressemble à une allocation de portefeuille aux actions européennes, avec l’Allemagne intensifiant la défense et les dépenses d’infrastructure », a déclaré Marc Chandler, stratège en chef du marché chez Bannockburn Capital Markets, dans un courriel.
Incertitude politique
L’accent mis sur le potentiel de croissance explique pourquoi le rendement américain-allemand (taux) Le différentiel, en tant qu’indicateur du taux de change, est tombé au brûleur arrière.
Le graphique ci-dessous montre que la corrélation positive historique entre l’EUR / USD et le différentiel de rendement des obligations allemandes de deux ans est tombé en panne depuis fin mars.
De plus, les rendements plus élevés aux États-Unis ne représentent plus une perspective économique positive mais sont une nécessité pour financer des déficits.
« Le dollar peut sembler découplé des tarifs, mais je pense qu’une autre façon de le cadrer est que les États-Unis doivent offrir une prime plus élevée pour compenser l’incertitude de la politique et le désir apparent d’un dollar plus faible », a noté Chandler.
Les perspectives de taux favorisent EUR
Un décalage potentiel dans le récit différentiel du rendement remet l’euro sous les projecteurs. Les acteurs du marché se préparent à un retour aux principes fondamentaux – en particulier les écarts de tarifs – mais les perspectives peuvent ne pas bon augmenter pour le billet vert.
« Dans une certaine mesure, les perspectives différentielles des taux pour l’EUR / USD ne sont pas favorables à l’USD, si l’on suppose que la BCE est largement effectuée avec des baisses de taux (peut-être un de plus)alors que la Fed pourrait bien réduire les taux jusqu’à 125 bps au cours des 12 à 18 prochains mois, si la croissance américaine continue d’être lente « , a déclaré Ostwald d’Adm.
La banque centrale européenne (BCE) a effectué huit réductions de quart de point en un an, mais l’euro s’est rallié contre le dollar américain. À partir de maintenant, l’accent sera mis sur les baisses potentielles des taux de réserve fédérale. Jusqu’à présent, Powell a détenu les taux stables à 4,25% malgré les appels répétés du président Trump à des coûts d’emprunt ultra-bas.
En d’autres termes, le différentiel de taux est susceptible de s’élargir en faveur de l’EUR.
Besoin de rapports de couverture FX plus élevés
Historiquement, l’USD a offert une couverture naturelle aux investisseurs étrangers dans les actions américaines.
Donc, naturellement, en tant que corrélation positive entre les actions américaines et le dollar, les fonds de retraite européens – qui représentent près de la moitié des avoirs étrangers dans les actions américaines – et d’autres investisseurs sont obligés d’augmenter leur couverture FX pour protéger les rendements du portefeuille contre la faiblesse du dollar. Selon les observateurs du marché, cette stratégie de couverture FX pourrait continuer à propulser l’euro plus haut à court terme.
Mettons la stratégie de couverture en contexte. Imaginez un fonds européen avec 10 000 $ d’investissements aux États-Unis si le dollar américain (USD) s’affaiblit par rapport à l’euro (EUR)l’investissement du fonds perd de la valeur lorsqu’il est reconverti en euros.
Pour se couvrir contre ce risque de change, le fonds pourrait considérer la couverture de cet investissement en prenant des paris courts sur le dollar via des attaquants, des contrats à terme ou des options, ajoutant à l’élan baissier du dollar.
« En utilisant les données mensuelles de flux de pension danois comme indicateur européen, avril a vu un pic plus élevé dans le ratio de couverture FX de 61% en janvier à 74% en avril. Nous avons déjà vu 80% plus cohérent La couverture FX pour tous les investisseurs européens, qui verra naturellement les ventes d’EUR sur la flux de nouvelles s’estompe au quotidien jusqu’à ce que ces pics de flux. Nous n’y sommes pas encore, mais nous sommes beaucoup plus proches, « a récemment expliqué Jordan Rochester, responsable de la stratégie de FICC à Mizhou.
Selon l’analyste financier Enric A., moins de 20% des institutions européennes couvrent actuellement leur exposition à l’USD, et ils devront faire plus pour stabiliser les portefeuilles, ce qui pourrait conduire à une dynamique baissière USD.
« Des ratios de couverture plus élevés = plus d’achat EUR, plus de vente USD », a déclaré Enric sur LinkedIn.
Et pour couronner le tout, la couverture des fonds d’autres régions peut avoir eu le même effet. Chandler a cité les données BIS tout en mettant en évidence la couverture par des fonds asiatiques.
Conclusion: Alors que les narratives macro évoluant vers des dynamiques potentielles de l’assouplissement et de la couverture des États-Unis exercent une pression sur le billet vert, l’EUR / USD peut rester dynamique malgré les vents contraires de la croissance de la zone euro.
En savoir plus: est-il temps de réduire, de couvrir et de diversifier l’exposition à l’USD?