La stratégie (MSTR) est-elle en difficulté?
Dirigé par le président exécutif Michael Saylor, l’entreprise anciennement connue sous le nom de MicroStrategy a augmenté 506 137 Bitcoin (BTC), d’une valeur d’environ 44 milliards de dollars au prix actuel de la BTC près de 87 000 $, en l’espace d’environ cinq ans. Pour l’observateur occasionnel, la société semble avoir un bassin de fonds magique et illimité à partir de laquelle s’appuyer pour acheter plus de bitcoin. Mais la stratégie a acquis une partie importante de sa cachette en émettant des milliards de dollars de billets en capitaux propres et convertibles (titres de créance qui peuvent être convertis en capitaux propres dans des conditions spéciales), et plus récemment via l’émission d’actions privilégiées, un type de capitaux propres qui fournit des dividendes aux investisseurs.
Cependant, le prix du bitcoin a été poussé à environ 20% depuis qu’il a culminé au-dessus de 109 000 $ il y a deux mois. Et bien que de telles oscillations de prix soient loin d’être inhabituelles, les achats récents particulièrement agressifs de Saylor et Team Mean de la stratégie du prix d’acquisition ont atteint 66 000 $. L’entreprise n’est vraiment qu’une balançoire modérée de plus en baisse du prix d’être dans le rouge sur ses achats.
Ce qui soulève la question: toute la magie financière de la stratégie pourrait-elle finir par se retourner sur l’entreprise que Bitcoin devrait continuer à se diriger plus bas?
«Il est très peu probable que cela se traduit par un scénario où [Strategy] doit liquider un tas de Bitcoin car il fait appeler la marge », a déclaré à Coindesk Quinn Thompson, fondateur de Crypto Hedge Fund Lekker Capital. Et puis [the firm] a commencé à émettre ce stock privilégié perpétuel, qui ne doit jamais être remboursé. »
En d’autres termes, non seulement il y a très peu de chances que la stratégie puisse subir le type de soufflage qui secoua les entreprises et les projets cryptographiques en 2022 (comme Genesis ou Three Arrows Capital), mais l’entreprise s’est même abstenue de publier ses exploitations Bitcoin comme garantie pour les prêts – à l’exception d’un prêt tiré de Silvergate, qui a été remboursé en 2023.
Malgré cela, cela ne signifie pas nécessairement que c’est un ciel bleu à venir pour les investisseurs MSTR, car dans divers scénarios, Saylor pourrait être obligé d’émettre plus de capitaux propres que le marché ne peut gérer afin de maintenir le cours.
«S’il ne verse pas de dividendes avec les flux de trésorerie de Strategy, il va émettre plus d’actions et détruire le cours de l’action. Mais ce n’est pas différent de ce qu’il fait déjà. Chaque fois que le commerce de détail le dose, il décompose le cours de l’action en émettant plus d’actions. À l’avenir, il devra le faire, et les flux pourraient ne pas blesser le cours».
Équilibrage de Saylor
La stratégie utilise actuellement trois méthodes différentes pour la collecte de capitaux: il peut émettre des capitaux propres, des billets convertibles ou des actions privilégiées.
L’émission de capitaux propres signifie que la stratégie crée de nouvelles actions MSTR, les vend sur le marché et utilise le produit pour acheter Bitcoin. Naturellement, cela crée une pression de vente sur MSTR et peut potentiellement pousser le stock vers le bas.
Les billets convertibles ont permis à la stratégie de collecter rapidement des fonds sans diluer le stock MSTR. En règle générale, les investisseurs comme ces billets parce qu’ils offrent un rendement solide, ils en profitent si les actions augmentent, et ils peuvent généralement être échangés en espèces contre un montant égal à l’investissement d’origine en plus des paiements d’intérêts. L’énorme volatilité des billets convertibles de la stratégie, cependant, a permis à l’entreprise de les émettre principalement à un taux d’intérêt de zéro pour cent et de répondre toujours à une forte demande de la part des acteurs sophistiqués du marché, qui ont fait du commerce bancaire de cette volatilité.
Enfin, la stratégie a commencé à déployer des actions privilégiées. Ce sont des instruments qui ont tendance à faire appel aux investisseurs qui recherchent une volatilité inférieure et des rendements plus prévisibles par le biais de dividendes. Il y a actuellement deux offres: STRK, qui donne un rendement annuel de 8%; et Strf, qui paie 10% annualisé.
Mais pourquoi la stratégie émet-elle tous ces différents types de véhicules d’investissement? L’idée est de créer une demande de stratégie pour toutes sortes d’investisseurs qui peuvent avoir des tolérances différentes à risquer, a déclaré à Coindesk, Jeffrey Park, responsable des stratégies alpha chez Crypto Asset Management, a déclaré à Coindesk dans une interview.
« Les investisseurs obligataires convertibles et les investisseurs en actions communs étaient généralement alignés en ce qu’ils étaient tous deux des structures de recherche de volatilité », a déclaré Park. «Les actions privilégiées sont différentes. Ils sont en fait favorisés par les investisseurs qui souhaitent minimiser la volatilité à tout prix pour un coupon stable, fiable et élevé qui, selon eux, vaut le risque de crédit.»
« La structure du capital de la stratégie est presque comme une bascule dans un terrain de jeu », a ajouté Park. «Les actionnaires et les convertis communs sont d’un côté, les détenteurs de fonds propres préférés sont de l’autre côté. Au fur et à mesure que le sentiment change, les poids se déplacent, et il incline la valeur entre ces titres.
Risques
Même ainsi, la stratégie se trouve désormais dans une situation où elle doit verser 8% de dividendes sur STRK, 10% de dividendes sur STRF et un mélange de taux d’intérêt de 0,4% sur ses obligations convertibles.
Les activités de logiciels de Strategy offrant très peu de flux de trésorerie, trouver les fonds pour payer pour tous ces dividendes pourrait être difficile.
La société devra probablement continuer à émettre des actions MSTR pour payer les intérêts qu’elle doit, a déclaré Thompson. «Cela nuira au cours de l’action. Dans le scénario le plus extrême, l’action pourrait se négocier à une remise [from its bitcoin holdings]parce qu’il devra émettre des actions pour payer les intérêts et couvrir les flux de trésorerie. »
«Le scénario vraiment draconien serait que la remise devienne si large, comme 20% ou 30%, comme le GBTC de Graycale [prior to its conversion into an ETF]que les actionnaires émeute et lui disent de racheter des actions et de fermer la remise « , a ajouté Thompson. » En ce moment, il ajoute de la valeur des actionnaires en vendant le stock à un prix élevé et en achetant Bitcoin, mais à l’avenir, l’inverse pourrait être vrai, où la meilleure façon d’ajouter la valeur des actionnaires serait de vendre le Bitcoin et d’acheter le stock. Mais c’est assez loin.
Saylor a perdu le contrôle de vote sur la société en 2024 en raison de l’émission continue des actions MSTR, ce qui signifie que le scénario ci-dessus pourrait théoriquement se produire, surtout si les investisseurs militants décidaient de s’impliquer.
Un autre risque potentiel pour les titulaires de MSTR est que les 2x longs fonds négociés en échange (ETF) émis par T-REX et Defiance, MSTX et MSTU ont connu une demande étrangement persistante malgré le retrait du stock. Chaque fois que les investisseurs souhaitent gagner ou augmenter leur exposition à ces FNB, les émetteurs doivent acheter deux fois plus d’actions MSTR. La popularité de ces ETF a contribué à créer une pression d’achat constante pour le MSTR – jusqu’à présent, ils ont accumulé plus de 3 milliards de dollars d’exposition au MSTR.
Le problème est que la musique pourrait s’arrêter un jour. Et si ces ETF commencent à vendre leurs actions MSTR, la réaction sur le cours de l’action pourrait être violente.
« Je ne sais pas d’où vient le capital sans fin pour acheter la baisse. Ces FNB sont devenus effacés. Ils sont énormes », a déclaré Thompson. « Je veux dire, ce n’est pas un mouvement structurel dans la courbe de demande sur laquelle vous devriez compter. Ce n’est pas quelque chose que vous devriez vraiment cuire dans vos prévisions de bitcoin à 10 ans, mais tant qu’elle existait, c’est important pour le bitcoin. Donc, je suis continuellement étonné par cela. »