L’industrie minière du bitcoin subit la transformation la plus fondamentale de son histoire, et le signe le plus clair n’est pas le hashrate ou les ajustements de difficulté. Ce sont les bilans.
Le rapport minier de CoinShares pour le premier trimestre 2026, publié cette semaine, révèle que le coût en espèces moyen pondéré pour produire un bitcoin parmi les mineurs cotés en bourse a atteint environ 79 995 $ au quatrième trimestre 2025.
Bitcoin s’échange dans la fourchette de 68 000 $ à 70 000 $, avec un rapport CoinDesk la semaine dernière estimant les pertes à 19 000 $ par BTC extrait.
Ces chiffres ne sont pas durables, et l’industrie le sait. La réponse a été un virage global vers une infrastructure d’intelligence artificielle qui remodèle ce que sont réellement ces entreprises.
Selon le rapport CoinShares, plus de 70 milliards de dollars de contrats cumulés en IA et en calcul haute performance ont été annoncés dans le secteur minier public. L’accord élargi de CoreWeave avec Core Scientific vaut à lui seul 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a un chiffre d’affaires HPC sous contrat de 12,8 milliards de dollars. Hut 8 a signé un bail de 7 milliards de dollars sur 15 ans pour l’infrastructure d’IA de son campus de River Bend. Cipher Digital a un accord de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google.
Les sociétés minières cotées pourraient tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui. Les revenus de colocation IA de Core Scientific représentent déjà 39 % de son total. TeraWulf est à 27%. IREN est à 9 % et évolue rapidement avec jusqu’à 200 mégawatts de capacité GPU refroidie par liquide en construction.
Cela signifie que ces sociétés minières deviennent de plus en plus des opérateurs de centres de données qui exploitent encore du Bitcoin en parallèle.
L’économie explique pourquoi. Selon CoinShares, la différence de coût entre l’infrastructure minière Bitcoin, d’environ 700 000 à 1 million de dollars par mégawatt, et l’infrastructure d’IA, entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt, est importante, mais l’IA offre des rendements structurellement plus élevés et plus stables.
Le prix du hachage, la mesure qui détermine les revenus des mineurs par unité de puissance de calcul, a atteint un plus bas historique après la réduction de moitié, d’environ 28 à 30 dollars par petahash et par jour début mars.
À ces niveaux, les mineurs utilisant du matériel de moyenne génération doivent avoir accès à une électricité inférieure à 0,05 dollar par kilowattheure pour rester rentables. Parallèlement, les contrats d’infrastructure d’IA promettent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité sur les revenus sur plusieurs années.
Comment fonctionnent les finances
La transition est financée de deux manières, et les deux sont visibles dans les données, explique le rapport.
Premièrement, la dette. L’endettement global du secteur a fondamentalement changé. IREN détient désormais 3,7 milliards de dollars de billets convertibles répartis en cinq séries. TeraWulf a une dette totale de 5,7 milliards de dollars, répartie entre les billets convertibles et les billets garantis de premier rang dans sa filiale informatique.
Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars de billets garantis de premier rang en novembre, ce qui a fait grimper ses charges d’intérêts trimestrielles de 3,2 millions de dollars pour les neuf premiers mois à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre seulement. Il ne s’agit pas là d’un endettement à l’échelle minière. Il s’agit de paris à l’échelle de l’infrastructure selon lesquels les revenus de l’IA se matérialiseront suffisamment rapidement pour répondre aux obligations.
Deuxièmement, les ventes de Bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont collectivement réduit leurs trésoreries BTC de plus de 15 000 BTC par rapport aux niveaux maximaux. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC d’une valeur de 175 millions de dollars en janvier et prévoit de liquider la quasi-totalité des avoirs restants au premier trimestre 2026. Bitdeer a réduit sa trésorerie à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC d’une valeur de 162 millions de dollars en décembre.
Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement étendu sa politique dans son dépôt du 10-K de mars pour autoriser les ventes de l’intégralité de sa réserve de bilan, en partie sous la pression sur sa facilité de crédit de 350 millions de dollars adossée au bitcoin, où le ratio prêt/valeur a grimpé à 87 % alors que les prix tombaient à 68 000 $.
Les mineurs qui vendent du Bitcoin pour financer le développement de l’IA sont les mêmes sociétés dont les opérations minières sécurisent le réseau Bitcoin. Cela crée une tension au cœur de la transition. Lorsque l’exploitation minière n’est pas rentable et que l’IA est lucrative, la décision économique rationnelle consiste à réaffecter les capitaux hors de l’exploitation minière. Mais si suffisamment de mineurs le font, le budget de sécurité du réseau diminue.
Les données de hashrate le reflètent déjà. Le réseau a culminé à environ 1 160 exahashs par seconde début octobre 2025 et a depuis diminué à environ 920 EH/s, avec trois ajustements de difficulté négatifs consécutifs, la première séquence de ce type depuis juillet 2022.
Le marché des valorisations a déjà pris en compte cette bifurcation. Les mineurs ayant des contrats HPC sécurisés se négocient désormais à 12,3 fois leurs ventes des douze prochains mois. Les mineurs pure-play s’échangent à 5,9 fois. Le marché paie plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui renforce l’incitation à s’orienter davantage.
Entre-temps, la situation géographique évolue parallèlement à celle de l’économie. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent désormais environ 68 % du hashrate mondial. Les États-Unis ont gagné environ 2 points de pourcentage de part de marché au cours du seul quatrième trimestre.
Mais les marchés émergents entrent en scène. Le Paraguay et l’Éthiopie ont rejoint le top 10 mondial des pays miniers, grâce à l’exploitation de 300 mégawatts de HIVE au Paraguay et à l’installation de 40 mégawatts de Bitdeer en Éthiopie.
Prévisions et estimations de hashrate
CoinShares prévoit que le hashrate du réseau atteindra 1,8 zetahashes d’ici fin 2026 et 2 zetahashes d’ici fin mars 2027, un mois plus tard que prévu.
Mais cette prévision dépend du retour du bitcoin à 100 000 dollars d’ici la fin de l’année. Si les prix restent inférieurs à 80 000 $, CoinShares s’attend à ce que le prix du hachage continue de baisser et que le hashrate diminue encore à mesure que davantage de mineurs quittent.
Un mouvement soutenu en dessous de 70 000 dollars pourrait déclencher une capitulation plus importante qui, paradoxalement, profiterait aux survivants grâce à des difficultés moindres.
Le matériel de nouvelle génération offre une bouée de sauvetage potentielle. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 exclusif de Bitdeer, tous deux fonctionnant en dessous de 10 joules par terahash, devraient être déployés à grande échelle jusqu’au premier semestre 2026. Ces machines réduiraient environ de moitié le coût énergétique par bitcoin par rapport aux flottes actuelles de mi-génération. Mais leur déploiement nécessite des capitaux que de nombreux mineurs orientent plutôt vers l’IA.
L’industrie minière du Bitcoin est entrée dans ce cycle en tant que groupe d’entreprises qui ont sécurisé le réseau et accumulé le Bitcoin. Il s’agit d’un groupe d’entreprises qui construisent des centres de données d’IA et vendent des bitcoins pour les financer.
Qu’il s’agisse d’une réponse temporaire à une situation économique défavorable ou d’un changement structurel permanent dépend d’une variable : le prix du Bitcoin. S’il revient à 100 000 $, les marges minières se rétablissent et le pivot de l’IA ralentit. S’il reste à 70 000 $ ou moins, la transition s’accélère et le secteur minier tel qu’il existait au cours de la dernière décennie continue de disparaître pour devenir complètement autre chose.