L’ère de l’achat de bitcoins et de l’appellation de stratégie de trésorerie est révolue.
Début 2026, plus de 200 sociétés cotées en bourse détenaient des actifs numériques dans leurs bilans, gérant collectivement plus de 115 milliards de dollars (DLA Piper, octobre 2025). La capitalisation boursière totale de ces sociétés a atteint environ 150 milliards de dollars en septembre 2025, soit près de quatre fois plus que l’année précédente. Pourtant, plusieurs de ces sociétés se négocient désormais à un prix inférieur à la valeur des actifs qu’elles détiennent. Le marché envoie un signal clair : l’accumulation seule ne suffit plus.
Les investisseurs veulent voir une discipline en matière de capital et un rendement économique. Les équipes de direction ont réagi avec des programmes de rachat d’actions et des mesures de transparence telles que « BTC par action », conçues pour montrer la valeur qu’une trésorerie ajoute au-delà du prix symbolique (AMINA Bank Research, 2026). Le passage de l’accumulation passive à la génération active de rendement – du « DAT 1.0 » au « DAT 2.0 » – est désormais le thème déterminant du secteur.
Trois grands modèles émergent. Chacun comporte un profil risque-rendement différent et impose des exigences distinctes en matière de gouvernance, de capacité technique et d’infrastructure.
Participation et jalonnement des infrastructures
L’approche la plus protocolaire consiste à jalonner des jetons pour soutenir le consensus du réseau et à gagner des récompenses en retour. Pour les trésoreries axées sur le Bitcoin, cela s’étend de plus en plus au Lightning Network et à d’autres infrastructures natives qui génèrent des frais de routage et de liquidité. Le jalonnement nécessite une analyse minutieuse de la sécurité technique et des risques liés aux contrats intelligents.
Les chiffres ont augmenté rapidement. Bitmine Immersion Technologies a déclaré plus de 3 millions d’ETH mis en jeu au début de 2026, avec des avoirs totaux de 9,9 milliards de dollars et des revenus de mise en jeu annualisés d’environ 172 millions de dollars (dépôt SEC, mars 2026). Son réseau de validateurs exclusif a légèrement surperformé le taux de jalonnement composite Ethereum, démontrant l’avantage qu’une infrastructure de niveau institutionnel peut offrir même dans un environnement de rendement au niveau du protocole.
SharpLink Gaming a déployé 200 millions de dollars en ETH dans la restructuration de l’infrastructure via EigenCloud, ciblant des rendements plus élevés en sécurisant des applications allant des charges de travail d’IA à la vérification d’identité (SEC Filing, 2025). Reprise – où l’ETH déjà mis en jeu est utilisé pour sécuriser des services supplémentaires, avec une gouvernance prudente.
Trading actif et revenus axés sur le marché
Un deuxième ensemble de stratégies exploite la structure du marché – arbitrage sur les taux de financement, trading de base et primes d’options. Celles-ci peuvent être efficaces et souvent neutres par rapport au marché, mais elles exigent une expertise en matière de trading, des contrôles de risque rigoureux et une surveillance 24 heures sur 24. Les implications en matière de gouvernance sont importantes : cette approche convertit effectivement une fonction de trésorerie en une opération de trading. Comme pour toute fonction de trading, il peut être difficile de trouver du personnel qualifié pour surveiller les positions complexes et les risques de corrélation.
Une importante société cotée japonaise illustre à la fois le potentiel et la complexité de ce phénomène. Détenant plus de 35 000 BTC à la fin de 2025, elle a généré l’équivalent d’environ 55 millions de dollars de revenus Bitcoin grâce à des stratégies basées sur des options, avec une croissance du bénéfice d’exploitation supérieure à 1 600 % sur un an. Pourtant, la même société a enregistré une perte nette substantielle en raison de réévaluations hors trésorerie à la valeur de marché selon les normes comptables locales (TradingView ; Kavout, 2026). Pour les investisseurs, ce décalage entre les flux de trésorerie opérationnels et les bénéfices déclarés rend l’évaluation sensiblement plus difficile – et souligne pourquoi la gouvernance et la transparence sont aussi importantes que les rendements globaux.
Galaxy Digital propose un modèle hybride contrasté, combinant sa propre trésorerie d’actifs numériques avec des services institutionnels comprenant des prêts garantis, des conseils stratégiques et des infrastructures. Au troisième trimestre 2025, Galaxy a enregistré un bénéfice brut ajusté record de plus de 730 millions de dollars (Mint Ventures Research, 2025). Notamment, la société a diversifié ses sources de rendement au-delà de la pure cryptographie en reconvertissant son installation minière Helios en un campus de calcul d’IA sécurisé par des contrats à long terme – un signal que les trésoreries les plus résilientes pourraient être celles qui tirent des revenus de sources multiples et non corrélées.
Déploiement du crédit et marge nette d’intérêt
Une troisième voie traite les actifs numériques comme un capital de bilan productif. Le modèle consiste à emprunter sans recours sur des avoirs cryptographiques, à recevoir des liquidités stables et à les déployer dans un crédit privé à plus haut rendement. Il préserve l’exposition à long terme à l’actif sous-jacent tout en générant des revenus d’intérêts récurrents provenant de prêts à court terme dans l’économie réelle. Cette stratégie requiert notamment une expertise en matière de rendement, de risque de crédit et de titres à revenu fixe.
Les mécanismes s’inspirent directement de la banque traditionnelle : gestion des liquidités, souscription, gouvernance et effet de levier maîtrisé. Dans ce type de modèle, une entreprise acquiert des bitcoins, emprunte sur ces avoirs sans recours – ce qui signifie que les inconvénients sont limités à la garantie – et déploie le produit dans des portefeuilles de crédit privés diversifiés soutenant les prêts à l’économie réelle. Si le bitcoin s’apprécie, l’entreprise conserve l’avantage après le remboursement du prêt, combinant les plus-values potentielles avec les revenus d’intérêts récurrents.
Pour que les modèles de déploiement du crédit fonctionnent de manière crédible, ils doivent être ancrés dans une infrastructure financière opérationnelle plutôt que construits à partir de zéro. L’approche est plus efficace lorsqu’elle s’étend à partir d’une plateforme existante avec de véritables relations de prêt et des comptes clients établis. Selon nous, chez Greenage, il s’agit également d’un domaine dans lequel les cadres de gouvernance et de diligence raisonnable sont particulièrement importants, étant donné que les capitaux sont déployés dans des opportunités de crédit de tiers qui doivent être évaluées contrepartie par contrepartie.
Le succès de ce modèle est également lié à la maturation des pièces stables en tant qu’infrastructure institutionnelle. D’ici 2026, les pièces stables sous-tendent les paiements transfrontaliers, le règlement en temps réel et la compensation T+0 (règlement le jour même) pour les entreprises (Foley & Lardner, janvier 2026). Coinbase Institutional prévoit que la capitalisation boursière totale des pièces stables pourrait atteindre 1 200 milliards de dollars d’ici 2028 (Coinbase Institutional, août 2025). Pour les stratégies de déploiement de crédit, les pièces stables constituent un support solide pour le déploiement de capitaux sur les marchés des prêts.
La nouvelle mesure de maturité
Les récentes conditions de marché ont renforcé une vérité simple : l’appréciation des prix à elle seule ne constitue pas une stratégie de trésorerie. La gamme croissante de solutions de rendement reflète un secteur qui tire les leçons de sa propre histoire : la génération de revenus durables fait des actifs numériques des éléments plus productifs du bilan d’une entreprise.
Aucun modèle n’est définitif. Les trésoreries les plus efficaces combineront les approches en fonction de l’appétit pour le risque, de la capacité opérationnelle et de la structure de gouvernance. Mais la direction du voyage est claire. La détention passive ne suffit plus à justifier la place des actifs numériques au bilan. Le rendement est en train de devenir la mesure centrale de la maturité de la trésorerie – et le facteur essentiel dans la manière dont le marché valorise les entreprises exposées aux actifs numériques.
Les gagnants de cette prochaine phase ne seront pas les plus gros détenteurs. Ce seront les opérateurs les plus disciplinés.
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