Morgan Stanley a lancé lundi la couverture de trois mineurs de Bitcoin cotés en bourse, attribuant des notes de surpondération à Cipher Mining (CIFR) et TeraWulf (WULF) tout en attribuant à Marathon Digital (MARA) une note de sous-pondération.
Cette décision reflète le point de vue de la banque selon lequel certains mineurs sont mieux valorisés en tant que jeux d’infrastructure plutôt que de purs paris sur la crypto ou le Bitcoin.
L’analyste Stephen Byrd et son équipe ont fixé des objectifs de cours de 38 $ pour Cipher et de 37 $ pour TeraWulf. Les actions de CIFR ont augmenté d’environ 134 % à 16,50 $ lundi, tandis que celles de WULF ont grimpé de 13 % à 16,20 $.
Les actions de Marathon ont légèrement augmenté à 8,28 $, en dessous de son objectif de 8 $.
La thèse de Morgan Stanley porte sur la transformation des sites de minage de bitcoins en actifs de centres de données.
Byrd a fait valoir qu’une fois qu’un mineur a construit un centre de données et signé un bail à long terme avec une contrepartie solvable, l’actif devrait être évalué pour un flux de trésorerie stable et à long terme plutôt que pour une exposition au bitcoin.
Il a comparé ces sites à des sociétés de placement immobilier (REIT) pour centres de données telles qu’Equinix (EQIX) et Digital Realty (DLR), qui se négocient à des multiples élevés en raison de leur taille et de leurs revenus prévisibles.
Cipher Mining se trouve au centre de ce cadre. Byrd a décrit ses installations comme étant adaptées à ce qu’il a appelé une « phase finale des REIT », où les centres de données loués fonctionnent comme des routes à péage, générant des flux de trésorerie prévisibles avec une dépendance minimale au prix du bitcoin.
TeraWulf correspond également au modèle, avec une expérience en matière de signature d’accords de centres de données et une expérience en gestion d’infrastructures électriques. L’entreprise prévoit d’étendre la capacité de son centre de données de 250 mégawatts par an jusqu’en 2032, Morgan Stanley modélisant des taux de réussite de 50 % dans un scénario de base et de 75 % dans un scénario optimiste.
Marathon Digital a reçu une évaluation plus prudente. Byrd a noté que l’approche hybride de l’entreprise, combinant l’exploitation minière de bitcoins avec les ambitions des centres de données, limite le potentiel de hausse des conversions de bitcoins vers les centres de données.
L’accent mis par Marathon sur l’acquisition de Bitcoin et l’émission de billets convertibles pour financer ses positions minières rend sa valeur largement dépendante des prix du Bitcoin.
Morgan Stanley a souligné l’historique limité de l’entreprise en matière d’hébergement de centres de données et le retour sur capital investi historiquement faible dans l’exploitation minière de Bitcoin comme facteurs de sous-pondération.
Minage de Bitcoin ou IA ?
Cette couverture intervient au milieu d’un débat en cours sur la question de savoir si les mineurs de Bitcoin devraient évoluer vers le pouvoir et l’IA. La position de Morgan Stanley est sélective : les mineurs disposant de centres de données loués à long terme peuvent offrir des rendements plus élevés et plus prévisibles, tandis que ceux qui se concentrent sur le minage restent exposés à la volatilité des cryptomonnaies.
Les mineurs de Bitcoin réaffectent leur argent et leur concentration opérationnelle de la puissance de hachage de preuve de travail vers les centres de données d’intelligence artificielle et de calcul haute performance, car la diminution des marges minières et la réduction de moitié des pressions sur les revenus rendent les opérations traditionnelles moins lucratives.
Les principales sociétés minières cotées en bourse telles que Bitfarms (maintenant rebaptisée Keel Infrastructure) et IREN ont annoncé leur sortie totale ou partielle de l’exploitation minière traditionnelle pour héberger des charges de travail d’IA et conclure des contrats à long terme avec des partenaires cloud et hyperscalers.