Grâce à une envolée du prix du bitcoin, Strategy (MSTR) passe une belle journée à Wall Street malgré des données de bilan alarmantes.
Parmi les actions mondiales évaluées à plus de 25 milliards de dollars, Strategy Inc. (MSTR) détient désormais la plus grande position courte par rapport à sa taille. Environ 14 % de sa capitalisation boursière de 41,6 milliards de dollars a été vendue à découvert, ce qui la place en tête des classements établis par des sociétés telles que Goldman Sachs et FactSet.
Ce n’est pas une nouvelle typique. La stratégie se négocie comme un bilan d’entreprise enroulé autour de Bitcoin. Ses capitaux propres fonctionnent comme un instrument à effet de levier sur BTC, façonné par l’émission de dettes et l’accumulation continue sous la direction du président exécutif Michael Saylor.
La société détient plus de 700 000 BTC acquis grâce à une combinaison de billets convertibles, d’offres d’actions et de flux de trésorerie provenant de son ancienne activité de logiciels. Lorsque Bitcoin augmente, les capitaux propres de Strategy augmentent souvent à un rythme plus rapide en raison de l’effet de levier intégré. Lorsque Bitcoin chute, la compression fonctionne à l’envers.
Au moment de la rédaction de cet article, Bitcoin a bondi de 6,5 % sur la journée, à près de 68 000 $. Les actions de stratégie sont en hausse de près de 8%.
Les pertes en mark-to-market de la stratégie augmentent
La stratégie repose actuellement sur environ 7 milliards de dollars de pertes non réalisées liées à ses avoirs en Bitcoin. Les pertes reflètent la comptabilisation à la valeur de marché et non la liquidation.
Les pièces restent au bilan. Toutefois, les marchés évaluent le risque à terme. La baisse du BTC réduit la couverture des actifs par rapport à l’encours de la dette. Cette dynamique accentue la volatilité du MSTR.
Un ratio d’intérêt court de 14 % à cette échelle signale une conviction. Les hedge funds détiennent environ 3 % du flottant et plus de 50 fonds déclarent des positions. Pourtant, tous les positionnements courts ne représentent pas des paris purement baissiers.
Les acteurs du marché soulignent les transactions de base. Dans cette structure, les entreprises achètent une exposition au Bitcoin au comptant – souvent via des véhicules tels que iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock – tout en vendant à découvert le MSTR.
L’objectif est de capturer la prime ou la décote entre la valeur des actions de la stratégie et le Bitcoin sous-jacent qu’elle détient, plutôt que de prédire un effondrement du BTC.
Les sociétés de négoce, dont Jane Street, ont divulgué des positions importantes à la fois sur l’IBIT et le MSTR, suggérant des stratégies couplées visant à rester neutres par rapport au marché.
Pourtant, des tensions structurelles demeurent. Si Bitcoin connaît une forte reprise, les vendeurs à découvert sont confrontés à des pressions pour couvrir. La faible flottement de la stratégie par rapport à la demande peut amplifier les mouvements haussiers. À l’inverse, de nouveaux retraits de BTC intensifieraient la surveillance de l’effet de levier et du risque de refinancement.
Plus tôt cette semaine, Strategy a déclaré avoir finalisé son 100e achat de bitcoins depuis 2020, acquérant 592 BTC pour environ 39,8 millions de dollars à un prix moyen de 67 286 dollars par pièce, financé par la vente de 297 940 actions de classe A via son programme d’offre sur le marché.
Avec ce dernier achat, la société détient désormais 717 722 BTC acquis pour 54,56 milliards de dollars, soit une moyenne de 76 020 dollars par bitcoin, conservant ainsi la plus grande trésorerie de bitcoins d’entreprise au monde.