Comment fonctionne le désendettement automatique sur les plateformes Crypto Perp et pourquoi il peut réduire les transactions gagnantes

Le désendettement automatique est le frein d’urgence des crypto perpétuels qui supprime une partie des positions gagnantes lorsque les liquidations en faillite submergent la profondeur du marché et les tampons restants d’un site, comme l’explique le fondateur d’Ambient Finance, Doug Colkitt, dans un nouveau fil de discussion X.

Les contrats à terme perpétuels – « perps » en abrégé commercial – sont des contrats réglés en espèces sans expiration qui reflètent le spot via des paiements de financement, et non par la livraison. Bénéfices et pertes nets sur un pool de marge partagé plutôt que sur des pièces expédiées, c’est pourquoi, en cas de stress, les sites peuvent devoir réaffecter rapidement leur exposition pour maintenir l’équilibre des comptes.

Colkitt considère l’ADL comme la dernière étape d’une cascade de risques.

Dans des conditions normales, un compte explosé est liquidé dans le carnet d’ordres à proximité de son prix de faillite. Si le dérapage est trop important, les sites s’appuient sur les tampons qu’ils maintiennent : fonds d’assurance, liquidités programmatiques ou coffres-forts dédiés à l’absorption des flux en difficulté.

Colkitt note que de tels coffres-forts peuvent être lucratifs en période de crise car ils achètent à des prix très réduits et revendent avec de forts rebonds ; il souligne une heure lors de l’effondrement de la cryptographie de vendredi lorsque le coffre-fort d’Hyperliquid a réservé environ 40 millions de dollars.

Le fait, souligne-t-il, est qu’un coffre-fort n’est pas magique. Il suit les mêmes règles que n’importe quel participant et a une capacité de risque limitée. Lorsque ces défenses sont épuisées et qu’un déficit subsiste, le mécanisme qui préserve la solvabilité est l’ADL.

Les analogies dans l’explication de Colkitt rendent la logique intuitive.

Il compare le processus à un vol en surréservation : la compagnie aérienne multiplie les incitations pour trouver des volontaires, mais si personne ne mord, « quelqu’un doit être expulsé de l’avion ».

Dans les perps, lorsque les offres et les tampons n’absorbent pas la perte, l’ADL « cogne » une partie des positions rentables afin que le marché puisse partir à temps et régler ses obligations.

Il atteint également la salle des cartes.

Un joueur sur une bonne séquence peut gagner table après table jusqu’à ce que la salle soit effectivement à court de jetons ; couper le gagnant n’est pas une punition, c’est la façon dont la maison maintient le jeu lorsque l’autre camp ne peut pas payer.

Comment fonctionne la file d’attente

Lorsque l’ADL se déclenche, les bourses appliquent une règle pour décider qui sera réduit en premier.

Colkitt décrit une file d’attente qui combine trois facteurs : le profit non réalisé, l’effet de levier effectif et la taille de la position. Ce calcul place généralement les grands comptes très rentables et fortement endettés en première ligne : « les baleines les plus grosses et les plus rentables sont renvoyées chez elles en premier », comme il le dit.

Les réductions sont attribuées à des prix prédéfinis liés au côté en faillite et ne se poursuivent que jusqu’à ce que le déficit soit résorbé. Une fois l’écart comblé, les échanges normaux reprennent.

Les traders se hérissent parce que l’ADL peut fixer une position correcte au moment où l’élan est le plus fort et en dehors du flux d’exécution normal.

Colkitt reconnaît la frustration mais affirme que la nécessité est structurelle. Les marchés criminels sont à somme nulle. Il n’y a pas d’entrepôt de vrais bitcoins ou d’éther derrière un contrat, seulement des créances en espèces circulant entre les positions longues et courtes.

Selon ses propres termes, il s’agit « juste d’un gros tas d’argent ennuyeux ». Si une liquidation ne peut pas être réglée au niveau ou au-dessus du prix de faillite et que les tampons sont dépensés, le lieu doit se rééquilibrer instantanément pour éviter les créances irrécouvrables et les faillites en cascade.

Colkitt souligne que les AVQ devraient être rares, et c’est le cas la plupart du temps.

Les liquidations et tampons standard font généralement l’affaire, permettant aux transactions rentables de se terminer selon leurs propres conditions.

L’existence de l’ADL fait cependant partie du pacte qui permet aux sites d’offrir une exposition sans expiration et à fort effet de levier sans promettre un « flux infini de perdants de l’autre côté ». C’est la dernière ligne du livre de règles qui empêche le miroir synthétique de se fissurer sous l’effet d’une contrainte.

Il soutient également que l’ADL expose les échafaudages qui restent généralement cachés.

Les criminels construisent une simulation convaincante du marché sous-jacent, mais des enregistrements extrêmes testent l’illusion.

Le « bord de la simulation » est le moment où la plateforme doit révéler sa comptabilité et redistribuer de force l’exposition pour maintenir la parité avec le spot et arrêter une cascade. En pratique, cela signifie une file d’attente transparente, des paramètres publiés et, de plus en plus, des indicateurs à l’écran qui montrent les comptes où ils se situent dans la file d’attente.

Le message plus large de Colkitt est pragmatique.

Aucun mécanisme ne peut garantir des déroulements indolores, seulement ceux qui sont prévisibles. La raison pour laquelle l’ADL provoque de vives réactions est qu’elle frappe les gagnants, pas les perdants, et souvent au moment le plus visible du succès. La raison pour laquelle cela persiste est que c’est la seule étape qui reste lorsque les marchés refusent de s’équilibrer et que les réserves s’épuisent.

Pour l’instant, les bourses parient que des règles claires, des files d’attente visibles et des tampons plus épais maintiennent l’ADL ce qu’elle devrait être – un filet de sécurité que vous voyez rarement mais que vous n’ignorez jamais.