Strategy Inc. (anciennement MicroStrategy, Nasdaq : MSTR), la plus grande entreprise détentrice de Bitcoin au monde et première société de trésorerie Bitcoin, a tenu sa conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026 le 5 mai. Les résultats ont été dominés par d’énormes pertes non monétaires GAAP dues à la comptabilité à la juste valeur de Bitcoin au milieu d’un trimestre volatil. Pourtant, la véritable histoire, et le point central du marché, était un pivot stratégique clair : la société a indiqué qu’elle était désormais prête à vendre tactiquement une partie de ses avoirs en Bitcoin. Cela marque une rupture avec le discours de longue date « ne jamais vendre » et positionne BTC comme un actif d’allocation de capital activement géré plutôt que comme un inventaire intouchable.
Les chiffres : douleur GAAP, résilience opérationnelle, croissance du Bitcoin
Strategy a déclaré une perte d’exploitation de 14,47 milliards de dollars et une perte nette de 12,54 milliards de dollars (38,25 dollars par action ordinaire diluée), par rapport à des pertes plus faibles au premier trimestre 2025. Le principal facteur était une perte latente de juste valeur de 14,46 milliards de dollars sur ses actifs numériques alors que les prix du Bitcoin ont baissé au cours du trimestre (d’environ 87 000 dollars à ~ 68 000 dollars à la fin mars). Il s’agit de charges non monétaires selon les règles comptables actuelles.
L’activité principale des logiciels a affiché une croissance modeste, avec un chiffre d’affaires total de 124,3 millions de dollars (en hausse d’environ 12 % d’une année sur l’autre) et un bénéfice brut de 83,4 millions de dollars (marge de 67,1 %). La trésorerie et les équivalents s’élevaient à 2,21 milliards de dollars. Plus important encore pour la thèse du Trésor Bitcoin :
- Fonds : 818 334 BTC début mai (3,9 % de l’offre totale), en hausse de 22 % depuis le début de l’année en 2026.
- Acquisitions : 89 599 BTC achetés au cours du seul premier trimestre (~ 7,3 milliards de dollars pour une moyenne de ~ 80 900 dollars) plus 56 235 BTC supplémentaires au deuxième trimestre à ce jour.
- Indicateurs clés : Rendement BTC de 9,4 % et gain d’environ 63 410 BTC depuis le début de l’année (ce qui équivaut à environ 5 milliards de dollars de gains). Le Bitcoin par action a augmenté de 18 % d’une année sur l’autre pour atteindre 213 371 sats.
- Capital levé : Environ 11,7 milliards de dollars depuis le début de l’année (environ la moitié des actions ordinaires, l’autre moitié des actions privilégiées – principalement le produit phare de crédit numérique STRC « Stretch », qui a atteint un encours de 8,5 milliards de dollars avec une forte liquidité et un rendement en dividende de 11,5 %). imbécile.com
Le bilan reste semblable à une forteresse : un effet de levier net modeste (~ 9 %), d’importantes réserves de liquidités et un moteur de crédit numérique sophistiqué via STRC qui a suscité l’intérêt des institutionnels et de la DeFi (y compris les versions tokenisées). Les dirigeants ont souligné une proposition de vote des actionnaires visant à déplacer les dividendes STRC de mensuels à bimensuels pour une meilleure liquidité, avec un traitement fiscal de remboursement de capital (ROC) attendu dans un avenir prévisible.
Le changement de titre : les ventes tactiques de Bitcoin en tant qu’ingénierie financière
Le principal point à retenir de l’appel, repris dans les commentaires en temps réel de X (Twitter), était l’ouverture explicite à la vente de Bitcoin dans de bonnes conditions. Le président exécutif Michael Saylor a déclaré que la société « vendra probablement du Bitcoin pour financer un dividende, juste pour inoculer le marché, juste pour envoyer le message que nous l’avons fait ». Le président et chef de la direction, Phong Le, a ajouté : « Nous vendrons du Bitcoin lorsque cela sera avantageux pour l’entreprise… Nous n’allons pas nous asseoir et dire simplement : « Nous ne vendrons jamais le Bitcoin ». Nous voulons être des agrégateurs nets de Bitcoin, augmentant notre Bitcoin total, mais plus important encore, augmentant notre Bitcoin par action. Il ne s’agit pas d’une braderie ou d’un abandon de l’accumulation. Au lieu de cela, comme détaillé dans les diapositives de présentation des résultats et élaboré par les dirigeants, il s’agit d’une allocation optimisée du capital :
- Opportunité de récolte d’impôts : La pile BTC de Strategy comporte des niveaux de base de coûts clairs (des premiers avoirs à faible base aux récents achats plus coûteux). Les diapositives ont montré que la vente de BTC à des coûts plus élevés (par exemple, niveaux d’environ 80 000 $ à plus de 100 000 $) aux niveaux actuels pourrait générer des pertes en capital substantielles, transformant potentiellement environ 7,6 milliards de dollars de pertes non réalisées en avantages fiscaux immédiats (estimés à 2,2 milliards de dollars d’actifs fiscaux à un taux de 29 %). Ces pertes peuvent compenser les gains réalisés ailleurs, réduire l’exposition au CAMT (impôt minimum alternatif sur les sociétés) et créer de précieux avantages fiscaux. Étant donné que Bitcoin est traité comme une propriété par l’IRS, les règles de vente fictive ne s’appliquent pas, ce qui permet des rachats stratégiques si vous le souhaitez. larue.com
- Redéploiement pour accrétion : Les bénéfices serviraient à financer des actions à forte retombée du BPS – rachat d’actions MSTR sous-évaluées (en particulier en dessous de ~ 1,22x mNAV), retrait de la dette convertible ou soutien aux dividendes – tout en maintenant ou en augmentant le Bitcoin par action. Une diapositive de présentation modélisait une transaction de « vente de BTC pour acheter MSTR » d’un milliard de dollars, montrant un fort delta positif par rapport au rendement du BTC et des gains à des niveaux inférieurs à 1,22x mNAV (par exemple, un rendement de +636 pb à 0,5x mNAV). Cela pourrait écraser les shorts, réduire le risque de flottement/dilution et augmenter la mNAV. larue.com
- Gestion des dividendes et du passif : De petites ventes ciblées pourraient financer à perpétuité les dividendes privilégiés du STRC (l’émission du STRC dépassant potentiellement le coût du « seuil de rentabilité » du BTC). Cela protège le FUD des ventes forcées ou de la dilution tout en gardant l’entreprise globalement un acheteur net de BTC.
En bref, BTC passe d’une réserve statique « d’or numérique » à un outil dynamique d’optimisation des impôts, des liquidités, de la structure du capital et de la valeur actionnariale, sans augmenter l’effet de levier. Comme le dit une analyse X précise : « BTC n’est plus traité comme un inventaire intouchable. Il devient un actif d’allocation de capital activement géré et optimisé autour du Bitcoin par action, du contrôle du flottant, des taxes et de la structure du capital. »
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Réaction du marché
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