Les bons du Trésor actifs remplacent le capital-risque dans la cryptographie

Bienvenue dans la newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine:

• Abdul Rafay Gadit de ZIGChain écrit qu’à mesure que le financement du capital-risque diminue, les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DATCO) remodèlent la finance d’entreprise en transformant les bilans en moteurs de capital actif, prouvant que l’avenir de la crypto institutionnelle réside dans la productivité, la transparence et la gouvernance en chaîne – et non dans la spéculation.
• Andy Baehr de CoinDesk Indices propose un « Vibe Check », fournissant un retour sur les taux de cryptographie et un aperçu des signes de force alors que le pays sort de la fermeture du gouvernement.
• Dans le « Graphique de la semaine », nous examinons les volumes Ethereum DEX et le prix du jeton UNI.

– Alexandra Lévis

L’essor des DATCO : les bons du Trésor actifs remplacent le capital-risque dans la cryptographie

– Par Abdul Rafay Gadit, co-fondateur, ZIGChain

Pendant des années, les trésoreries des entreprises en cryptographie n’étaient guère plus que des bilans spéculatifs. La stratégie était simple : acheter du bitcoin, le conserver et espérer. Ce modèle passif, popularisé par MicroStrategy, est désormais remplacé par une nouvelle classe d’acteurs : les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DATCO), qui se comportent davantage comme des sociétés de capital-risque que comme des dépositaires.

Ce changement se produit parce que le modèle de financement traditionnel de la cryptographie est au point mort. Les investissements en capital-risque ont chuté de 59 % au deuxième trimestre 2025 pour atteindre 1,97 milliard de dollars, soit leur niveau le plus bas depuis 2020. Pourtant, la quantité de crypto détenue dans les bilans des entreprises n’a jamais été aussi élevée : les entreprises publiques possèdent désormais plus d’un million de bitcoins, soit environ 5 % de l’offre. Ce qui a commencé comme réserve de valeur est devenu un pool de capital productif.

Les DATCO montrent comment cette transformation fonctionne dans la pratique. Au lieu de simplement détenir des actifs numériques, ils les déploient activement dans les opérations de jalonnement, de validation et de développement de l’écosystème. En Europe et en Asie, les DATCO cotées en bourse allouent une part importante de leurs trésoreries à la participation à la blockchain, obtenant ainsi un rendement en chaîne tout en prenant en charge l’infrastructure de réseau. Cette décision diversifie non seulement l’exposition, mais génère également des rendements et renforce les réseaux qui soutiennent l’économie des actifs numériques.

Cette approche reflète une redéfinition plus large de la finance d’entreprise à l’ère de la blockchain. En utilisant des actifs programmables, les DATCO peuvent automatiser la participation de la trésorerie, distribuer les rendements de manière transparente et mesurer les risques en temps réel – des fonctions qui nécessitaient autrefois des départements entiers de la finance traditionnelle. Cela crée également une nouvelle boucle de rétroaction entre les réseaux et leurs investisseurs : lorsque les bons du Trésor misent, valident ou fournissent de la liquidité, ils génèrent non seulement du rendement, mais contribuent également à la résilience et à l’évolutivité de l’écosystème lui-même.

Les implications s’étendent au-delà des bilans. En gérant des validateurs et en finançant la croissance de l’écosystème, les DATCO acquièrent à la fois de l’influence et un aperçu des protocoles émergents – des avantages autrefois réservés au capital-risque.

Les régulateurs et les institutions commencent à en prendre conscience. Un modèle de trésorerie active combinant des opérations transparentes en chaîne avec la génération de rendement pourrait marquer un tournant dans la façon dont les entreprises publiques interagissent avec les actifs numériques. Pour les auditeurs et les équipes de conformité, l’attrait réside dans la traçabilité : chaque transaction, récompense du validateur et allocation est vérifiable en chaîne. Cette visibilité fournit un cadre pour une participation régulée, structurant un espace autrefois défini par l’opacité.

Alors que le financement du capital-risque diminue, les DATCO deviennent discrètement la nouvelle épine dorsale du secteur de la cryptographie – moins spéculative, plus participative et potentiellement beaucoup plus durable. L’ère de l’exposition passive des bilans touche à sa fin. A sa place se trouve un modèle dans lequel le capital travaille parallèlement au code – où les trésoreries les plus performantes seront celles qui aident à construire les réseaux qu’elles possèdent.

Pendant que nous attendons

– Par Andy Baehr, CFA, responsable des produits et de la recherche, CoinDesk Indices

Lorsque les perma-bulls du Bitcoin se sont recalibrés, nous savions que le fond était proche, n’est-ce pas ? Le 5 novembre, Alex Thorn de Galaxy a publié une note faisant passer son objectif de prix de fin d’année de 185 000 $ à 120 000 $. Le lendemain, Cathie Wood a ramené son objectif pour 2030 de 1,5 à 1,2 million de dollars. Matt Hougan de Bitwise a maintenu son appel à un rallye du quatrième trimestre au premier trimestre, mais pas un rallye qui sonnerait la cloche de 200 000 $ qu’il avait prédit précédemment. NB : Nous n’annonçons pas de plancher et ne faisons pas de prévisions de prix. Pourtant, la perspective d’une réouverture du gouvernement (en réalité… il en faut si peu pour nous enthousiasmer) fait dégeler les prix et nos pensées se tournent vers… quelle est la prochaine étape ?

Nous pouvons commencer par quelques observations sur les tarifs. La Fed a récemment procédé à sa plus grande injection de liquidités depuis la pandémie de 2020 : 125 milliards de dollars au total, dont une opération record de 29,4 milliards de dollars en une seule journée le 31 octobre via la facilité permanente de pension. Les réserves bancaires étaient tombées à 2 800 milliards de dollars (le plus bas depuis 4 ans) en raison du QT et exacerbées par la fermeture. Le SOFR a baissé, non sans drame. CDOR, notre taux de nuit CoinDesk, qui tire les informations de blockchain des pools Aave, a changé, mais est resté dans sa fourchette locale (le taux USDC est indiqué ci-dessous). Ce n’est que lors de la dernière observation que la divergence est apparue : le SOFR a chuté tandis que le CDOR a bondi à la hausse. Étant donné que les taux CDOR (et les taux d’emprunt variables de l’Aave sur lesquels ils sont basés) dépendent uniquement de l’utilisation des pools de prêts de l’Aave, des taux plus élevés signifient généralement l’une des deux choses suivantes : 1) les prêteurs se retirent parce que de meilleures opportunités existent et/ou 2) les emprunteurs arrivent rapidement, sentant, encore une fois, de bonnes opportunités. Il est intéressant – mais tout à fait compréhensible – de voir le SOFR baisser et le CDOR monter en même temps.

CESR, le Composite Ether Staking Rate, est une référence pour les récompenses des validateurs Ethereum que nous calculons depuis plus de deux ans. Sa stabilité reflète la maturité de l’écosystème Ethereum post-fusion et doté de la couche 2. Cette stabilité masque cependant l’augmentation constante des transactions quotidiennes sur le réseau principal d’Ethereum (pièces stables, actifs tokenisés) qui sont au cœur du récit de soutien à la cryptographie de cette année. La stabilité du CESR dépasse également le brouhaha de l’allongement des files d’attente de sortie des validateurs, qui servent d’équivalent pour l’ETH à la « vente de baleines de bitcoins OG !! » alarmes.

Ce que ces observations de taux nous rappellent, c’est que pour que la prochaine étape de la cryptographie maintienne la qualité que nous avons constatée aux deuxième et troisième trimestres, les principales blockchains de croissance (ETH, SOL, etc.) doivent ouvrir la voie. (Les afflux vers les ETF SOL sous forme de bande souple étaient un bon signe ici.) De plus en plus d’ETF crypto arriveront bientôt sur le marché, ravissant les fidèles des jetons et les traders. Dans ce bruit (excitant, passionnant), nous chercherons d’autres signes de allocation à la classe d’actifs, l’argent rapide chassant l’argent lent.

Graphique de la semaine

Cette semaine, nous examinons les volumes Ethereum DEX et le prix du jeton UNI – dans le contexte de la proposition d’Uniswap concernant l’activation du commutateur de frais pour le protocole. Essentiellement, le protocole cherche à réduire les frais LP et à utiliser ces revenus pour racheter et graver le jeton UNI. CoinDesk Research estime que, selon les projections actuelles, le protocole est susceptible de rapporter 300 millions de dollars de frais annualisés, ce qui le place juste derrière HYPE et PUMP en termes de rachats de jetons. Le prix UNI/USD est largement corrélé aux volumes d’Ethereum DEX – la récente divergence a fourni une opportunité intéressante, mais elle semble se fermer compte tenu de la flambée du prix UNI. Uniswap, en tant que pari par procuration sur Ethereum, cette proposition pourrait continuer à être répandue, mais il existe des inquiétudes concernant l’augmentation de la concurrence, comme le couvre CoinDesk Research ici.

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