Demandez à la plupart des gens comment est fixé le prix d’une cryptomonnaie et ils vous décriront le trading au comptant : les acheteurs et les vendeurs se rencontrent sur une bourse, et la dernière transaction imprime le prix. Mais cela n’a pas été le cas depuis des années en ce qui concerne le bitcoin, l’éther et les marchés plus larges de la cryptographie.
Les contrats à terme perpétuels, également appelés swaps perpétuels ou « perps » en abrégé, sont des contrats à effet de levier qui n’expirent jamais, et ils représentent désormais environ 93 % de tout le volume des contrats à terme cryptographiques, le volume quotidien des perps étant régulièrement supérieur au marché au comptant en dessous.
Un contrat à terme traditionnel a une date de règlement, c’est-à-dire la date à laquelle il arrive à échéance, et son prix est forcé de correspondre au prix au comptant de l’objet qu’il suit, également appelé sous-jacent. Mais une perpétuelle n’a pas de date et peut être détenue indéfiniment (en payant un coût appelé « taux de financement », qui varie quotidiennement).
Un ensemble de travaux sur la microstructure du marché a demandé quel lieu « découvre » le prix du bitcoin en premier, c’est-à-dire où les nouvelles informations entrent sur le marché avant d’apparaître ailleurs. La réponse est revenue à plusieurs reprises en pointant vers les produits dérivés.
Une étude publiée dans le Journal of Financial Markets par Carol Alexander et ses co-auteurs a révélé que les swaps perpétuels sur des sites non réglementés étaient les instruments les plus puissants pour la découverte des prix du bitcoin, les contrats à terme réglementés et les bourses au comptant américaines réagissant à ces mouvements plutôt que de les diriger.
D’autres travaux ont identifié le marché perpétuel de Binance comme la principale source de formation des prix dans le paysage cryptographique fragmenté.
Les preuves ne sont cependant pas concluantes et certaines études révèlent que des dérivations ponctuelles subsistent à certaines fréquences ou pendant le stress. Mais la littérature de ces dernières années s’est orientée vers le marché des produits dérivés en tant que lieu où les prix sont établis.
« Historiquement, nous avons vu des criminels mener principalement lors des hausses des prix du marché baissier », a déclaré Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant, à CoinDesk. « Par exemple, la croissance de la demande de Bitcoin (barres bleues dans le graphique) a mené la hausse des prix de janvier 2026 et d’avril à mai 2026. »
« Au cours de ces périodes, la demande au comptant se contractait, tandis que la demande des particuliers augmentait, de sorte que le marché à terme perpétuel dominait les prix malgré la contraction de la demande sur le marché au comptant », a-t-il déclaré.
Ce qui nous ramène au taux de financement. Parce qu’un contrat perpétuel ne s’installe jamais, rien ne force son prix à revenir vers le niveau spot comme le fait une date d’expiration pour un contrat à terme traditionnel. Au lieu de cela, toutes les quelques heures, quel que soit le côté du commerce qui est encombré, l’autre paie.
Lorsque le trader négocie au-dessus du spot, les traders qui sont longs (ou parient sur des prix plus élevés) paient ceux qui sont courts (parient sur des prix plus bas), ce qui ramène le contrat vers le prix sous-jacent.
Le taux de financement est à la fois le lien qui maintient le contrat ancré et une lecture en direct du sentiment, c’est pourquoi certains traders le surveillent d’aussi près que le prix.
« Nous avons en fait interrogé plus de 100 de nos traders », a déclaré à CoinDesk Hong Yea, co-fondateur de la plateforme de trading en chaîne Grvt. « Les traders qui comptent réellement sur nous pour détenir des positions de conviction réelles veulent de la prévisibilité, pas un autre point de données à interpréter. »
« Si vous occupez une position directionnelle pendant des semaines, le financement ne vous apprend pas quelque chose de nouveau sur le marché, il ronge simplement votre PnL pendant que vous attendez d’avoir raison. C’est la façon honnête dont nos utilisateurs nous le décrivent, et non « qu’est-ce que le marché me dit », a ajouté Yea.
Le cas d’utilisation de SpaceX
Rien de tout cela ne nécessite l’existence d’un marché au comptant. Et pendant environ trois semaines en mai et juin, l’un des marchés les plus surveillés au monde a été celui d’une entreprise qui n’avait jamais vendu d’actions publiques et qui fonctionnait sur des rails cryptographiques.
SpaceX, propriété d’Elon Musk, a évalué son introduction en bourse record de 75 milliards de dollars à 135 dollars par action et a commencé à négocier sur le Nasdaq le 12 juin. Bien avant cela, les traders de Binance, Coinbase, Hyperliquid et d’autres achetaient et vendaient déjà une exposition à l’entreprise par le biais de contrats à terme perpétuels pré-IPO ou de contrats structurés pour suivre une valorisation implicite plutôt que le prix de l’action.
Le premier à avoir été Hyperliquid, la bourse de produits dérivés en chaîne, où un SpaceX perpétuel synthétique a été mis en ligne le 18 mai. Binance a ouvert son propre marché SpaceX le 21 mai, Coinbase a suivi le 4 juin, et BitMEX, Bitget et OKX ont ensuite ajouté leurs propres contrats.
Ce qui est frappant, c’est à quel point ils avaient raison au moment où leur précision pouvait être testée. La veille de la cotation de SpaceX, les perpétuelles sur Hyperliquid et Binance cotaient l’équivalent d’environ 170 $ par action, bien au-dessus des 135 $ fixés par les souscripteurs.
Le lendemain, SPCX a ouvert ses portes, a atteint un sommet intrajournalier supérieur à 176 $ et a clôturé sa première séance à 161 $, en hausse de 19 %. Le titre s’imprimait presque exactement là où les malfaiteurs le détenaient, et un marché dominé par des commerçants de détail à la recherche d’un effet de levier avait lu la demande du premier jour avec plus de précision que les banques qui avaient passé des mois à établir le prix d’offre.
Cet écart était également là où se trouvait l’argent. Le marché perpétuel fixait le prix de SpaceX bien au-dessus du prix d’introduction en bourse de 135 $, de sorte que les traders pouvaient acheter le contrat avant la cotation et parier que les deux se rencontreraient. Chacun de ces contrats a été conçu pour basculer automatiquement sur le cours réel de l’action SpaceX au moment où l’action commence à être négociée, de sorte que tout écart entre le cours perp et le cours d’ouverture éventuel se comblerait de lui-même. L’introduction en bourse ayant déjà été sursouscrite quatre fois, la direction était rarement mise en doute et la fenêtre de pré-cotation était le seul endroit pour effectuer la transaction.
Puis la réalité a rattrapé le marché qui l’avait prédit. SPCX a chuté de plus de 40 % par rapport à son sommet de juin, passant du prix d’introduction en bourse de 135 $ à environ 115 $ au moment de la publication.
La raison en est une que le criminel n’aurait jamais pu évaluer : l’offre. Seule une fraction des actions de SpaceX a été vendue lors de l’introduction en bourse et, à partir du 6 août environ, environ 900 millions d’actions d’initiés bloquées sont devenues éligibles à la vente.
Ce que SpaceX a montré à l’extrême est ce que la recherche dit être déjà vrai dans le trading de crypto ordinaire : le marché des produits dérivés est de plus en plus le lieu où les prix sont découverts. Spot suit.
Les criminels sont excellents pour évaluer la demande et aveugles à l’offre, ce qui mérite d’être rappelé chaque fois qu’un rallye de Bitcoin ou une hausse du taux de financement commence avant qu’il n’atteigne son point culminant.