Michael Saylor a répondu vendredi à la vente croissante des actions et des actions privilégiées de Strategy avec une déclaration sur X.
« La volatilité teste chaque structure de capital », a écrit Saylor. « La stratégie reste axée sur Bitcoin, une allocation disciplinée du capital, la qualité du crédit et la création de valeur à long terme. Nous apprécions nos investisseurs et continuerons à l’exécuter avec transparence et détermination. $MSTR ».
Le tweet a été publié alors que les actions MSTR et STRC, l’action privilégiée perpétuelle à taux variable de Strategy, ont toutes deux atteint leur plus bas niveau en 52 semaines. MSTR a perdu plus de 80 % par rapport à son sommet historique. STRC, d’une valeur nominale de 100 $, s’échange à près de 74 $, soit une remise de 26 %. Lorsque les actions privilégiées se négocient en dessous du pair, le mécanisme qui finance les achats de bitcoins via l’émission privilégiée s’effondre : la société ne peut pas lever de capitaux à des conditions favorables sur des instruments négociés à rabais.
Le Bitcoin a atteint 58 000 dollars mercredi pour la première fois depuis octobre 2024, poussant les pertes papier de Strategy au-dessus de 14 milliards de dollars. La société détient 847 363 bitcoins à un prix d’achat moyen de 75 680 $ par pièce, soit un écart de plus de 17 000 $ par pièce aux prix actuels.
Les actions MSTR, qui avaient perdu environ 25 % au cours des cinq jours de bourse précédant vendredi, ont quelque peu prolongé cette baisse dans les échanges avant commercialisation alors que la chute du Bitcoin semblait stagner. L’action se négocie à un mNAV inférieur à 1,0, ce qui signifie que le marché valorise les actions de Strategy avec une décote par rapport au bitcoin figurant dans son bilan.
Cela est important car le modèle de l’entreprise dépend d’une prime : la stratégie émet des actions ou des instruments privilégiés au-dessus de la valeur liquidative, déploie les bénéfices dans le bitcoin et augmente ainsi la valeur liquidative par action. Avec la disparition de la prime, les deux appels de capitaux sont limités en même temps.
La pression sur les liquidités de la stratégie s’accentue encore
La pression sur la structure du capital s’étend au-delà du prix du Bitcoin. Les obligations de dividendes annuels sur les instruments privilégiés de Strategy – STRC, STRK, STRF, STRD et STRE – sont passées de 300 millions de dollars début 2026 à 1,2 milliard de dollars, soit une multiplication par quatre en six mois. Les réserves de liquidités ont chuté de 38 % cette année. La couverture des dividendes, au-delà de sept ans, s’est réduite à environ 14 mois.
Un rapport de Bloomberg publié jeudi a décrit l’examen minutieux du modèle de financement de Saylor par les investisseurs comme le plus intense auquel l’entreprise ait été confrontée. CryptoQuant a publié cette semaine une note appelant Strategy à arrêter les achats de bitcoins et à reconstituer les liquidités à 2,8 milliards de dollars avant de reprendre l’accumulation.
Strategy a réalisé sa première vente de bitcoins en quatre ans début juin, déchargeant 32 BTC à une moyenne de 77 135 $ par pièce. Saylor a présenté cette décision comme une preuve que la société pouvait couvrir ses obligations en matière de dividendes grâce à la liquidation des actifs. La réaction du marché suggère que le cadrage n’a pas tenu.
La semaine dernière, Strategy a acheté 520 bitcoins – une fraction de son rythme précédent – et a investi 300 millions de dollars sur une levée de fonds de 335,5 millions de dollars en espèces plutôt qu’en bitcoin. Saylor n’a pas développé le tweet au-delà de la déclaration publiée sur X.