Lors de la vente turbulente du marché de vendredi, le dollar synthétique d’Ethena, l’USDe, qui maintient son ancrage de 1:1 au dollar grâce à un arbitrage cash-and-carry, a brièvement chuté, atteignant 65 cents sur Binance.

Cependant, cette dislocation dramatique s’est limitée à Binance, par opposition au désancrage mondial de l’USDe, comme le suggèrent les discussions sur les réseaux sociaux.

La plupart des échanges d’USDe ont lieu sur des plateformes décentralisées telles que Fluid, Curve et Uniswap – des plateformes bénéficiant de centaines de millions de dollars de liquidités.

En revanche, Binance ne détient que des dizaines de millions de dollars de liquidités en USD. Les écarts de prix sur Curve étaient inférieurs à 100 points de base, ce qui est cohérent avec la légère volatilité de l’USDC et de l’USDT sur Binance. Sur Bytbit, l’USDe n’a baissé que modérément, à environ 92 cents sur Bybit, un contraste frappant avec la chute de Binance.

Alors, qu’est-ce qui n’a pas fonctionné sur Binance ? Premièrement, contrairement à Bybit et à d’autres bourses avec des relations directes avec des revendeurs permettant la création et le rachat transparents d’USDe sur leurs plateformes, Binance ne disposait pas de cette connexion. Cette absence a empêché les teneurs de marché d’effectuer rapidement des arbitrages de référencement alors que l’infrastructure de Binance s’est effondrée sous la volatilité, échouant ainsi à rétablir l’équilibre lors de la vente.

Un autre problème était l’oracle de Binance, qui faisait référence aux prix de son propre carnet de commandes relativement illiquide, provoquant des liquidations massives de positions sur l’USDe. Au lieu de cela, il aurait dû se concentrer sur des voies liquides comme Curve. Cela a conduit à des liquidations automatisées en cascade via le système de garantie unifié de Binance, entraînant une baisse exagérée des prix de l’USDe.

L’associé directeur de Dragonfly, Haseeb Qureshi, l’a mieux exprimé, comme CoinDesk l’a déjà signalé : « Les bons mécanismes de liquidation ne se déclenchent pas en cas de crash flash. Si vous n’êtes pas le lieu principal d’un actif (ce que Binance n’est pas pour l’USDe), vous devriez alors regarder le prix sur le lieu principal. »

Guy Young, fondateur d’Ethena Labs, a décrit à juste titre l’épisode comme un événement isolé causé par Binance et non comme un décrochage mondial.

« La grave divergence de prix était limitée à un seul site, qui faisait référence à l’indice Oracle sur son propre carnet d’ordres, et non au pool de liquidités le plus profond, et était confronté à des problèmes de dépôt et de retrait pendant l’événement, ce qui n’a pas permis aux teneurs de marché de boucler la boucle », a déclaré Guy Young, fondateur d’Ethena Labs, sur X.

Selon Young, il a été possible de racheter l’USDe puisque l’offre est passée de 9 milliards de dollars à 6 milliards de dollars presque instantanément, sans qu’aucune position de base ait besoin d’être dénouée, ce qui démontre la résilience du mécanisme de rachat.

Tout au long de cette épreuve, l’USDe est resté surgaranti d’environ 66 millions de dollars, comme l’ont confirmé des attestateurs indépendants, notamment des sociétés de premier plan telles que Chaos Labs, Chainlink, Llama Risk et Harris & Trotter.

En bref, l’ancrage de l’USDe est resté fort là où cela compte le plus, mais les problèmes techniques de Binance ont donné l’impression qu’il y avait eu un décrochage.

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