Récemment, Strategy a fait la une des journaux en affirmant qu’elle pourrait vendre du bitcoin pour atteindre ses objectifs commerciaux. Cela a surpris de nombreuses personnes en raison de ce qui était auparavant considéré comme une position intransigeante consistant à ne jamais vendre. Saylor a même (en plaisantant) tweeté des trucs comme « Vendez un rein s’il le faut, mais gardez le bitcoin ».
La réalité est que les ventes de Bitcoin ont toujours été sur la table pour toute société de trésorerie Bitcoin. L’expression « ne jamais vendre » est l’expression d’une philosophie d’investissement à long terme fondée sur la préférence temporelle extrêmement faible qui est courante dans le discours sur le Bitcoin. Mais même dans ce discours, il arrive fréquemment que presque tout le monde s’accorde sur le fait qu’il est logique de vendre, malgré l’omniprésence du mème HODL.
Les raisons les plus simples concernent l’amélioration de la qualité de vie : acheter une maison pour élever une famille, payer un voyage dans un endroit où vous vouliez aller, envoyer vos enfants à l’université, des factures médicales inattendues et lourdes. La liste est très longue. HODLing n’est souvent pas aussi long.
Pour une entreprise, la raison d’agir (et même la raison d’être d’une entreprise) est d’améliorer la valeur actionnariale.
Prenons l’exemple d’un autre groupe de sociétés Bitcoin qui vendent. Notre rapport du premier trimestre souligne que les mineurs de Bitcoin ont vendu 25 376 BTC au premier trimestre 2026 pour financer les pivots de l’IA. Le calcul de la création de valeur est simple. La direction estime que ses investissements en IA généreront de meilleurs gains ajustés au risque que le bitcoin qu’elle a vendu. Dans ces hypothèses, il est logique qu’ils aient vendu du Bitcoin pour financer l’IA. En fait, c’est la raison 0 : s’il existe un meilleur investissement que le bitcoin, alors vendre du bitcoin pour cela est tout à fait logique.
Pour Strategy – et toutes les sociétés de trésorerie qui se concentrent sur la levée de capitaux pour accumuler du Bitcoin – il existe des cas évidents où la vente peut créer de la valeur. Passons en revue quelques-uns d’entre eux.
Raison 1 : Bitcoin par action
La croissance du Bitcoin par action (BPS) est l’objectif de la plupart des stratégies de trésorerie. Une croissance du BPS d’une période à l’autre est appelée rendement BTC. Le rendement BTC est normalement atteint lors de l’achat de Bitcoin, ce qui augmente le numérateur du ratio BPS. Cependant, cela peut également être réalisé lors de l’achat d’actions, ce qui diminue le dénominateur du ratio BPS.
Si les actions se négocient à un prix inférieur au bitcoin qu’elles représentent, alors vendre du bitcoin pour racheter des actions entraîne toujours une augmentation du BPS. En effet, la variation en pourcentage des avoirs en bitcoins est toujours supérieure à la variation en pourcentage des actions en circulation.
La règle d’escompte s’applique également dans le cas d’obligations en cours (telles que les dividendes sur actions privilégiées ou les coupons de dette) qui ne peuvent pas être financées par les flux de trésorerie d’exploitation. Si les actions se négocient à rabais, il est préférable de vendre du bitcoin pour payer ces obligations. Cela entraînerait une diminution plus faible du BPS.
Raison 2 : Coût du capital et mobilisation de capitaux
Étant donné que les agences de notation ont une grande influence sur la manière dont les marchés de capitaux allouent les fonds, leurs règles et directives doivent être respectées pour faciliter le processus de formation de capital. En décembre, nous avons publié un rapport sur les notations de crédit historiques de Strategy par S&P. Nous y avons discuté des différentes options permettant aux entreprises d’obtenir de meilleures notations de crédit, ce qui permettrait à leurs instruments de crédit d’obtenir un coût du capital inférieur.
L’option de réserve de trésorerie, trouvée dans les commentaires de S&P et discutée dans notre rapport, a été rapidement adoptée par Strategy. En janvier 2026, Strategy disposait d’une réserve de liquidités d’environ 2,2 milliards de dollars, ce qui a considérablement réduit les craintes des investisseurs quant à leur incapacité à couvrir les dividendes privilégiés.
Dans ce scénario, il est tout à fait acceptable qu’une entreprise vende des bitcoins pour créer une réserve de trésorerie qui apaisera le marché et lui permettra de vendre ses instruments de crédit à un coût du capital inférieur. Cela semble compliqué, mais en fin de compte, vous devez rencontrer vos créanciers là où ils en sont pour les amener à vous donner leur argent. Il n’y a aucun moyen de contourner ce problème.
Un autre corollaire à cela est la vente de bitcoins pour rembourser la dette. Les dettes sont des passifs senior qui réduisent l’attrait des actions privilégiées en tant qu’instruments de crédit. Si celles-ci peuvent être retirées, les actions privilégiées pourraient alors connaître un meilleur coût du capital.
À long terme, un meilleur coût du capital pourrait rapporter beaucoup en raison de la capitalisation et de la possibilité de rembourser les dettes avec davantage de capital. Par exemple, il est plus facile de composer si vous payez 9 % au lieu de 11,5 % : 250 points de base supplémentaires font une très grande différence au fil du temps. Et vous payez moins pour 1 milliard de dollars empruntés à 7 % que pour 700 milliards de dollars empruntés à 11 %.
Raison 3 : Taxe
Bitcoin n’a pas de règle de vente fictive aux États-Unis (au moment de la rédaction). Vous pouvez le vendre pour réaliser une perte, puis l’acheter immédiatement et réinitialiser le prix de base à la baisse. Cela vous permet de comptabiliser une perte, qui sert d’actif fiscal. En fait, c’est exactement ce que Stratégie a fait en décembre 2022, au plus bas du cycle précédent.
Aujourd’hui, cet avantage fiscal existe toujours, c’est donc une autre très bonne raison de vendre du bitcoin. Cependant, beaucoup pourraient ne pas considérer qu’il s’agit d’une vente si l’entreprise rachète immédiatement. Mais une entreprise peut facilement combiner l’avantage fiscal d’une perte réalisée avec une action telle qu’un rachat d’actions ou le remboursement d’une dette.
Raison 4 : Prouver que c’est possible
Bitcoin est encore assez nouveau et s’accompagne de nombreux FUD. Parfois, le FUD est tout simplement ridicule, mais il fait quand même son chemin. La stratégie de vente de Bitcoin est un exemple de FUD ridicule : l’idée est qu’ils soutiennent l’ensemble du marché du Bitcoin, ou que s’ils vendent l’intégralité du modèle de bilan Bitcoin, il est instantanément démystifié. Par conséquent, s’ils peuvent vendre 50 000 BTC et prouver que rien de grave n’arrive au marché du Bitcoin ni aux actions, cela peut alors dissiper ces notions et rendre le marché plus réceptif au modèle de bilan Bitcoin d’entreprise.
Quoi qu’il en soit, ce serait la raison la plus stupide pour le faire, mais parfois les gens ont des idées stupides qui doivent simplement être prouvées comme étant fausses. Et un dernier point à ce sujet : le marché est généralement assez efficace ; ce sont les médias et les influenceurs qui sont incités à sortir des récits sensationnalistes et mal argumentés de tout ce qu’ils peuvent trouver. Les véritables répartiteurs disposant d’argent prennent rarement des décisions basées sur ces « sources » plutôt que sur des recherches réelles.
Raison 5 : Rachat privilégié
C’est quelque chose dont les gens ne parlent pas vraiment du tout. Mais en cas de véritable désancrage des instruments à taux variable, la société a la possibilité de racheter l’instrument avec une forte décote par rapport au pair, retirant ainsi des obligations dont les coûts du capital sont très élevés.
Il s’agit essentiellement de clôturer une position courte gagnante, libre d’impôt et sans emprunt, sur les actions privilégiées de l’entreprise. STRC, par exemple, est émis à 100 $. Si le titre chute à 82 $ et que Strategy vend un milliard de dollars de BTC pour racheter STRC à 82 $ par action, alors il empoche essentiellement un gain de 100 – 82 = 18 $ par action STRC vendue à découvert (émise) puis rachetée. Et ce gain n’est pas imposable et Strategy n’a pas eu à emprunter les actions pour réaliser cette vente à découvert.
Action des prix STRC depuis l’introduction en bourse
L’autre chose importante à noter est qu’un tel décrochage ne doit pas nécessairement accompagner un krach du prix du Bitcoin. Si les traders sont fortement endettés sur STRC (ce qui est certainement possible compte tenu de ce que propose ce titre), une baisse peut conduire à des stop loss et à des algorithmes de momentum qui provoquent une cascade de ventes. Dans ce cas, Strategy peut vendre BTC pour retirer certaines actions STRC avant de supporter un dividende plus élevé (ici, je suppose qu’ils augmenteraient le dividende pour ramener les actions au pair).
Conclusion
Ne soyez ni surpris ni effrayé par les ventes de Bitcoin. Il existe de nombreux cas où cela est dans l’intérêt de l’entreprise et des actionnaires.
Bitcoin, c’est de l’argent. L’argent crée l’option. Les options sont excellentes lorsqu’elles sont bien utilisées.