Bits to Bricks : tokenisation et puissance financière américaine

Thomas Cowan a travaillé au sein de l’équipe CBDC de la Fed de Boston, a construit l’infrastructure chez Ripple et Paxos qui alimente le stablecoin de PayPal et dirige désormais la tokenisation chez Galaxy. Une grande partie du travail de tokenisation de Galaxy, y compris l’expérience boursière évoquée dans le podcast, s’exécute sur Solana.

Sur Bits to Bricks, il a parlé de la vitesse à laquelle la tokenisation évolue et du rôle des pièces stables dans la domination mondiale du dollar.

Le dollar a gagné par accident et les pièces stables l’accélèrent

Les Stablecoins ont environ 300 milliards de dollars en circulation, dont environ 99 % sont libellés en dollars américains. Non pas parce que Washington l’avait prévu, mais en grande partie parce que l’économie de la cryptographie a débuté aux États-Unis, que les gens voulaient des paires de trading libellées en dollars et que les effets de réseau se sont occupés du reste.

« À bien des égards, 300 milliards de dollars est un chiffre important. À d’autres égards, si vous regardez les changes ou les flux réels, cela reste une goutte d’eau dans l’océan », a déclaré Cowan. Les trois principaux cas d’utilisation actuels sont les paiements transfrontaliers, l’accès au dollar sur les marchés émergents et l’échange de paires d’actifs numériques.

Mais Cowan voit cela changer. À mesure que la finance en chaîne se connecte plus profondément aux marchés traditionnels, d’autres devises apparaîtront. Galaxy a déjà lancé un stablecoin libellé en euros appelé AllUnity avec Flow Traders et DWS, pariant que le marché européen finira par décoller.

La partie intéressante est ce qui se passe lorsque cela se produit. L’accès aux devises en chaîne signifie que les banques centrales se font soudainement concurrence pour les utilisateurs. « Si le dollar est plus largement disponible que le yen ou l’euro, ces autres devises doivent alors rivaliser du point de vue des banques centrales pour s’assurer que leur produit est au moins aussi compétitif », a déclaré Cowan. Chhangani a fait valoir un point similaire dans son épisode : les gouverneurs des banques centrales considèrent désormais les pièces stables comme une préoccupation plus importante que la politique tarifaire.

Le guide du banquier central

Au cours de l’épisode, Amira Valliani a demandé à Cowan de jouer le rôle d’un gouverneur de banque centrale observant la propagation des pièces stables en dollars. Sa réponse était pratique.

• Étape 1 : Travaillez avec les régulateurs pour créer un environnement dans lequel les pièces stables de votre devise locale sont le moyen privilégié pour effectuer des transactions en chaîne.
• Étape 2 : Construisez les rampes d’accès et de sortie pour qu’elles soient sans friction.
• Étape 3 : incitez les entreprises technologiques et les sociétés financières locales à créer dans votre devise.

« Une fois que vous avez mis en place la réglementation, la technologie et le soutien financier, c’est ainsi que vous pouvez construire une juridiction locale avec un stablecoin local » – Thomas Cowan

C’est le côté carotte. Cowan a clairement indiqué que les bâtons venaient aussi. « L’histoire de la politique monétaire montre que le bâton est très souvent utilisé et efficacement, franchement. » Le contrôle des capitaux et la répression contre les émetteurs non agréés sont les mêmes outils que les banques centrales utilisent déjà, désormais pointés vers les flux en chaîne.

Les pays qui avaient mis de côté les projets de monnaie numérique les reprennent, souhaitant offrir aux citoyens une alternative publique avant que les pièces stables en dollars ne deviennent la valeur par défaut.

Pourquoi les CBDC de détail ne seront probablement pas la réponse

Cowan a passé du temps sur le projet Hamilton à la Fed de Boston, recherchant ce dont aurait réellement besoin une CBDC de détail aux États-Unis. Le système a démontré 1,7 million de transactions par seconde lors des tests juste pour répondre aux volumes de paiement de pointe prévus aux États-Unis. Lorsque le projet Hamilton était en cours, la plupart des chaînes publiques ne pouvaient pas atteindre ce type de débit.

Solana a depuis réduit l’écart.

Firedancer, le client de validation indépendant de Jump Crypto, a démontré 1 million de TPS lors d’un test multi-nœuds contrôlé à Breakpoint 2024. Alpenglow, la mise à niveau consensuelle approuvée par plus de 98 % des parties prenantes, est conçue pour réduire la finalité d’environ 12,8 secondes à 100-150 millisecondes. Le délai entre le financement du Congrès et une CBDC de détail déployable serait encore d’au moins sept à dix ans, compte tenu des normes de test et de résilience exigées à juste titre par la Fed.

« Au cours de cette décennie, le secteur privé interviendra et résoudra de nombreux problèmes de règlement instantané, de transparence et d’inefficacité que les pièces stables peuvent réellement permettre », a déclaré Cowan. « D’ici la fin de cette décennie, auriez-vous vraiment besoin d’une CBDC de détail ? Pas clair. » Une grande partie de ce travail du secteur privé est déjà en cours à Solana, où les flux de pièces stables pour les envois de fonds et les paiements transfrontaliers s’installent en moins d’une seconde pour bien moins d’un centime. Ce sont ces facteurs économiques qui rendent l’accès aux dollars étrangers réellement viable.

Les actions tokenisées et la prochaine couche de domination américaine

La conversation a changé lorsque Cowan a décrit Galaxy symbolisant son propre stock sur Solana. Ce n’était pas l’approche typique des jetons enveloppés, dans laquelle un SPV détient des actions et émet des jetons dérivés contre celles-ci. Galaxy a travaillé avec SuperState en tant qu’agent de transfert secondaire, devenant ainsi la première action publique enregistrée auprès de la SEC et émise directement sur une chaîne publique. La chaîne Solana est la source légale de vérité en matière de propriété. Cowan détient des actions ordinaires Galaxy Classe A dans son portefeuille Phantom, un portefeuille natif de Solana sur son téléphone. Même statut juridique que tout ce qui se trouve dans un compte Schwab.

Une action qui doit être réglée en quelques secondes au lieu de quelques jours, résister à un volume de qualité institutionnelle et être utilisable comme garantie dans les minutes DeFi quelques minutes après son émission nécessite plus qu’un émetteur consentant. Il lui faut une chaîne capable de le gérer. Une finalité inférieure à la seconde et des frais peu élevés en font partie. Il en va de même pour la pile autour de la chaîne : SuperState s’occupant de la couche d’agent de transfert, Phantom assurant l’auto-garde et les émetteurs réglementés construisant des produits conformes par-dessus.

Concrètement, qu’est-ce que cela change ? D’une part, le risque de contrepartie. Un achat d’actions typique passe par six à dix intermédiaires avant d’être réglé. Un jeton élimine cette chaîne. Les régulateurs et les prêteurs bénéficient également d’une visibilité en temps réel sur les mouvements en chaîne, ce qui constitue un changement radical par rapport au rapprochement entre plusieurs dépositaires. Et puis il y a les garanties. Au lieu de respecter le minimum fixé par un courtier pour publier des actions, vous pouvez déposer dans un pool DeFi autorisé et emprunter directement sur vos avoirs.

Ensuite, Cowan a relié cela au thème de la domination du dollar. « Pourquoi les gens choisissent-ils d’entrer en bourse à New York ? » il a demandé. Parce que les États-Unis possèdent la meilleure infrastructure financière, le plus de liquidités et les normes réglementaires les plus élevées. La même logique s’applique en chaîne. Les émetteurs et les traders choisissent où la liquidité est la plus importante, où l’exécution est la moins chère et où l’infrastructure est fiable. Les émetteurs qui choisissent Solana pour ce type de travail aujourd’hui, parmi lesquels Galaxy et SuperState, sont ceux qui déterminent la prochaine destination des cotations en chaîne.

Les Stablecoins étendent la portée du dollar aux personnes qui souhaitent accéder à une monnaie stable. Les marchés de capitaux tokenisés font quelque chose de différent : ils étendent l’infrastructure financière américaine aux institutions du monde entier.

Cet article s’inspire de la conversation d’Amira Valliani avec Thomas Cowan, responsable de la tokenisation chez Galaxy. Pour la discussion complète, écoutez l’épisode complet de Bits to Bricks.