Les contrats à terme perpétuels sont devenus l’un des produits financiers déterminants de la cryptographie, mais le PDG de DRW, Don Wilson, affirme qu’une grande partie de ce que les gens pensent savoir à leur sujet est faux.
Dans une série d’articles sur X, Wilson a soutenu que les contrats à terme perpétuels – ou « perps » – sont simplement des contrats à terme sans date d’expiration. Les caractéristiques souvent associées aux crypto-monnaies perpétuelles, telles qu’un effet de levier élevé, le désendettement automatique (ADL) et le trading 24 heures sur 24, sont des caractéristiques de la façon dont certaines bourses de crypto-monnaie ont choisi de mettre en œuvre les produits, et non les contrats eux-mêmes.
« La plupart de ce que les gens pensent savoir sur les « criminels »… n’a rien à voir avec le contrat lui-même », a écrit Wilson.
Ses commentaires interviennent alors que l’intérêt pour l’introduction de contrats à terme perpétuels sur les marchés réglementés américains continue de croître. Plusieurs bourses et acteurs du marché ont exploré le lancement de contrats à terme perpétuels au-delà de la cryptographie, bien que des questions demeurent quant à la manière dont les produits devraient être réglementés et s’ils s’intègrent dans les cadres de contrats à terme ou de swaps existants. Kalshi, qui a vu les transactions commerciales exploser peu de temps après son lancement, a récemment soumis une proposition aux régulateurs pour étendre son offre aux métaux précieux.
Contrairement aux marchés à terme traditionnels, les bourses de crypto-monnaie comme Hyperliquid fonctionnent en continu, utilisent des garanties numériques et peuvent calculer les exigences de marge en temps réel. Ces différences technologiques ont permis aux bourses de proposer des produits avec un effet de levier plus élevé et des mécanismes de liquidation alternatifs, notamment l’ADL, qui réduit automatiquement les positions gagnantes lorsque les traders perdants ne peuvent pas couvrir leurs pertes.
Wilson a déclaré que ces choix de conception ne doivent pas être confondus avec les futurs perpétuels eux-mêmes.
« Je ne suis pas un fan de l’ADL », a-t-il écrit, ajoutant qu’il n’y a « aucune raison pour que cela soit utilisé par des criminels ».
Au lieu de cela, Wilson a fait valoir que les rails de paiement numériques créent des opportunités pour améliorer la gestion des risques. Les chambres de compensation traditionnelles calculent généralement la marge une fois par jour, les acteurs du marché ayant souvent jusqu’au jour ouvrable suivant pour fournir des garanties supplémentaires. Étant donné que les marchés peuvent évoluer de manière significative au cours de cette fenêtre, les chambres de compensation ont besoin de marges initiales relativement importantes.
Cependant, avec le règlement en temps réel, les bourses peuvent recalculer la marge en permanence et exiger des traders qu’ils fournissent immédiatement des garanties, réduisant ainsi le besoin d’exigences de marge initiale importantes tout en maintenant le même niveau de protection, a déclaré Wilson. Que les bourses choisissent de traduire ces efficacités en un effet de levier plus élevé est une décision commerciale et non une caractéristique déterminante des contrats à terme perpétuels.
Wilson a déclaré que la véritable innovation des contrats à terme perpétuels est qu’ils éliminent la nécessité pour les investisseurs de renouveler à plusieurs reprises les contrats arrivant à expiration, réduisant ainsi les coûts de transaction, l’impact sur le marché et le glissement du roulement, tout en permettant aux positions de suivre de plus près le devant de la courbe des contrats à terme.
Il a également exhorté les régulateurs à se concentrer sur la substance économique plutôt que sur les étiquettes juridiques.
« Il n’y a aucune raison de traiter les perpétuels comme des swaps simplement parce qu’ils n’expirent pas », a écrit Wilson. « Économiquement, ce sont des futurs. »
Wilson a conclu en appelant à ce que les contrats à terme perpétuels soient disponibles sur un plus large éventail de marchés, y compris les matières premières, les valeurs mobilières et la cryptographie, arguant qu’ils devraient être considérés comme un autre outil de découverte des prix et de gestion des risques plutôt que comme une innovation spécifique à la cryptographie.