Fin janvier, Usman Saleem était à Doha avec des investisseurs lorsque le prix de l’or a grimpé d’environ 500 dollars du jour au lendemain, soit environ dix pour cent sur un actif qui évolue généralement de huit à neuf pour cent sur une année entière. Cette décision est intervenue alors que l’or au comptant a dépassé les 5 100 dollars l’once lors d’une sixième séance consécutive de gains.
« Du jour au lendemain, il s’agissait d’un actif qui se comportait probablement un peu comme une pièce de monnaie, du moins en termes de matières premières », a-t-il déclaré.
Usman Saleem est le fondateur d’Oro, une société aurifère tokenisée verticalement intégrée construite sur Solana. S’adressant à Amira Valliani dans un récent épisode de Bits to Bricks, il a expliqué à quoi ressemblent réellement ces nuits du côté opérationnel.
Les réalités opérationnelles des marchés de l’or
Cette nuit-là à Doha, il se levait toutes les heures. Les teneurs de marché avaient besoin d’aide pour rééquilibrer les pools de liquidités en chaîne, et les gens lui envoyaient des messages essayant de placer des positions à cinq chiffres dans une profondeur de pool qui n’était pas tout à fait prête pour eux.
Un deuxième test a eu lieu fin février, lorsque les frappes américano-israéliennes contre l’Iran ont eu lieu un vendredi soir, après la fermeture des marchés traditionnels pour le week-end. L’or en chaîne a continué à se négocier. Les acheteurs se sont penchés sur le vieux manuel (la guerre signifie que l’or augmente) et les prix ont augmenté en temps réel dans les pools d’Oro. Les marchés traditionnels n’avaient rien à dire jusqu’à lundi, lorsque l’or au comptant s’est ouvert de près de 2 pour cent et a testé 5 400 $ l’once.
Ce qui est intéressant, c’est ce qui s’est passé ensuite. Au cours des semaines suivantes, l’or s’est en fait inversé et a chuté fortement (en baisse d’environ vingt pour cent par rapport au pic d’après-grève alors que les investisseurs se tournaient de nouveau vers la liquidité en dollars). La découverte des prix en chaîne du week-end a capturé le premier instinct du marché en temps réel, même si cet instinct n’a pas tenu.
« Le monde moderne dans lequel nous vivons est si complexe », a déclaré Saleem, « qu’il ne se déroule pas nécessairement dans ce contexte ». Les sites Onchain n’auront pas toujours raison. Ce qui compte, c’est qu’ils soient ouverts lorsque la question est posée.
Pour Saleem, ce moment a confirmé quelque chose qu’il soutenait depuis des années. « Cela démontre qu’un produit comme celui-ci est en demande même parmi les natifs de la cryptographie », a-t-il déclaré.
« Le défi habituel que j’ai toujours rencontré lorsque nous avons commencé à construire est que les natifs de la cryptographie ne veulent pas de cela. Ils veulent du Bitcoin. Mais au cours des derniers mois, de plus en plus de gens reconnaissent que cet actif est important et veulent l’échanger 24h/24 et 7j/7. »
Un actif doté de cinq millénaires de données comportementales, évoluant au sein d’une structure de marché en reconstruction en temps réel. C’est là qu’Oro opère.
Ce qu’Oro construit réellement
Demandez à Saleem de décrire Oro et il résistera à cette étiquette évidente. « Je ne nous considère plus comme une société aurifère symbolique. Nous sommes une société aurifère verticalement intégrée. »
La plupart des actifs tokenisés s’arrêtent au wrapper, plaçant un actif existant dans un grand livre. Oro essaie de s’approprier l’intégralité du chemin parcouru par un lingot d’or, depuis l’approvisionnement en amont via les coffres, jusqu’à la distribution via des applications fintech, et enfin jusqu’aux produits des marchés financiers construits sur l’actif.
Saleem a expliqué à quoi pourrait ressembler cet écosystème :
- Un mineur au Kazakhstan vend de l’or sur la plateforme.
- Cet or atteint un utilisateur via une application fintech en Inde.
- Le capital d’un prêteur américain finance des emprunts sur lui.
Aucune de ces connexions n’existe clairement sur le marché de l’or actuel, qui est fragmenté à dessein. La LBMA fonctionne sur place à Londres. Le COMEX gère des contrats à terme à New York et à Chicago. Le commerce a lieu à un endroit, le raffinage à un autre, la vente au détail ailleurs – et aucun d’entre eux ne s’interface comme le veut Oro. La tokenisation n’est que le fil qui relie les pièces ensemble.
Pourquoi Solana
Sur le podcast The Index plus tôt cette année, Saleem a donné la réponse la plus longue sur les raisons pour lesquelles Oro est construit sur Solana.
« Je n’ai pas choisi Solana. Solana m’a choisi », a-t-il déclaré. Son entrée dans la cryptographie s’est produite sur Solana, et le premier support de l’écosystème s’est rapidement accru. Une subvention Superteam a permis à Oro de décoller. Les premiers chèques providentiels provenaient de personnes qu’il n’avait jamais rencontrées. Après avoir fréquenté Superteam Ignition Singapore, il a bouclé un premier contrôle institutionnel au dos de celui-ci. De l’entrée dans la crypto à la clôture d’un pré-amorçage de 1,5 million de dollars : cinq mois. « Cela ne serait arrivé nulle part ailleurs que chez Solana. »
Le pari à plus long terme est structurel. « Si nous pensons à ce monde où tout repose sur Solana – et je pense que Solana a un avantage concurrentiel incroyable en tant que foyer de tous les actifs – et si l’or doit être l’un des actifs les plus importants au cours de la prochaine décennie, alors c’est le principal endroit sur lequel bâtir. «
Bâtir la confiance quand l’or n’est pas dans la pièce
Construire un jeton pour représenter l’or n’est pas la partie la plus difficile. Il s’agit de soutenir ce jeton avec de l’or réel et d’établir la confiance auprès des investisseurs que leur jeton est adossé à de l’or réel, stocké en toute sécurité.
L’approche d’Oro comporte trois niveaux.
- Une structure juridique à distance de la faillite, avec une fondation détenant la garde de l’or au nom des détenteurs de jetons, séparée de la société exploitante.
- Dépositaires tiers – Brinks s’occupe de la mise en coffre physique, pas Oro.
- Audits mensuels de RSM, l’un des plus grands cabinets comptables internationaux, qui vérifie de manière indépendante les réserves auprès du dépositaire et vérifie que l’or a été acquis avant la frappe des jetons, et non rétroactivement.
Ce dernier point est celui que la plupart des gens ignorent. « Je peux simplement frapper l’or et ensuite me dire, d’accord, super, j’ai vendu dix jetons et maintenant je vais le sauvegarder rétroactivement », a déclaré Saleem. « Le soutien doit d’abord avoir lieu. Et ensuite, les jetons doivent être frappés. »
Le coût de cette rigueur apparaît dans les opérations plutôt que dans les prix de détail. Oro s’approvisionne à des tarifs institutionnels et fonctionne de manière compétitive par rapport aux applications fintech facturant des spreads de deux à quatre pour cent sur l’or numérique. Le segment institutionnel est un segment pour lequel il est plus difficile de rendre les prix attractifs, mais Saleem pense qu’Oro y parviendra, en particulier avec le volume.
La géopolitique de la situation de l’or
Chaque émetteur d’or tokenisé a choisi une juridiction. Each Other Gold est en Suisse; Pax Gold est à Londres ; Matrix Dock a choisi Hong Kong ; et Oro a choisi Dubaï.
Il y a six mois, Dubaï semblait être le choix le plus sûr de la sélection. Cependant, après le conflit régional du printemps, Saleem ne pense plus qu’une seule juridiction soit la bonne réponse.
« Un produit aurifère tokenisé de premier ordre aurait une garde diversifiée dans plusieurs juridictions », a-t-il déclaré. « Comment pensez-vous que Hong Kong soit plus sûre que Londres et que Londres soit plus sûre que la Suisse ? Le monde évolue si vite. »
Il a souligné les pressions structurelles (telles que le fardeau de la dette, le vieillissement de la population, les tensions liées à l’immigration) qui rendent moins manifestement sûres même les juridictions occidentales historiquement sûres. Il a pris soin de ne prédire aucun résultat précis. Londres n’est pas dangereuse. Mais un produit dont la totalité de la valeur dépend de la conservation physique doit être couvert géographiquement, de la même manière que les investisseurs couvrent tout autre risque de concentration. Et lorsque chaque émetteur propose de l’or de qualité LBMA auprès d’un dépositaire de premier plan, le produit converge. La géographie de détention devient l’un des rares endroits où il reste à se différencier.
Qu’est-ce qui vaut la peine d’être symbolisé (et ce qui ne l’est pas)
On demande constamment à Saleem quand Oro symbolisera d’autres produits, et son cadre est direct. « Je ne pense pas que tous les actifs auront un sens », a-t-il déclaré. « Sinon, les criminels sont parfaits pour tout. »
Certains actifs sont physiquement plus faciles à symboliser que d’autres. Un kilo d’or prend moins de place qu’un kilo d’argent et vaut bien plus, donc l’économie de la garde fonctionne. La plupart des terres rares échouent à ce test avant même que vous ayez abordé les défis liés à un audit. Pour quelque chose comme l’uranium ou le gallium, un ETF ou un perp vous donne une exposition au prix sans la complexité de la garde au comptant.
La tokenisation gagne sa place lorsqu’elle permet quelque chose que les alternatives ne peuvent pas, comme un accès réel, un nouveau rendement ou une véritable découverte des prix sur un marché qui ne l’a pas. Saleem a souligné le team building Uranium Digital, qui construit le premier marché négociable pour un actif qui se négocie actuellement entièrement de gré à gré. C’est un vrai cas d’utilisation. La tokenisation du pétrole pour donner une exposition aux prix de détail lorsqu’un criminel fait le même travail ne l’est pas.
Pour Oro, le déverrouillage est le rendement. Parce que la fondation en détient la garde physique, elle peut participer au leasing d’or – un mécanisme de financement né des banques d’investissement suisses dans les années 1960 et 1970, où les raffineurs et les bijoutiers empruntent de l’or pour financer leurs stocks de manière neutre en termes de delta. Oro achemine les réserves vers des baux actifs gérés par des sociétés de financement établies, puis les transmet aux détenteurs de jetons. La plupart des programmes institutionnels sur l’or et des ETF suisses font de même en back-end. Ils ne le partagent tout simplement pas.
Lorsqu’Amira a demandé une prévision de prix sur cinq ans, Saleem n’a pas pris de couverture. « Huit à dix mille facilement, dans le cas où nous suivons simplement la même tendance. Si des conneries se produisent, qui sait. » Puis, avec un sourire : « Achetez simplement de l’or. »
C’est la conviction que l’on attend d’un fondateur qui a misé sa carrière sur cet actif.
Cet article s’inspire de notre conversation avec Usman Saleem, fondateur d’Oro, sur Bits to Bricks. Pour la discussion complète, écoutez l’épisode complet.