Les actions de Strategy Inc. (NASDAQ : MSTR) ont chuté de plus de 10 % mardi à 92 $, un plus bas depuis deux ans, alors que le bitcoin est tombé en dessous de 60 000 $ et qu’une note d’analyste de CryptoQuant a averti que la société avait dépassé ses limites et devrait arrêter les achats de bitcoins avant que sa situation financière ne se détériore davantage.
Bitcoin est tombé à environ 59 000 $ ce jour-là, soit une baisse de plus de 6 700 $, soit environ 5 %, sa pire perte en une seule journée depuis des mois. La vente a déclenché une cascade de liquidations sur les marchés de dérivés cryptographiques, avec environ 1,1 milliard de dollars de positions à effet de levier fermées de force dans un délai de 24 heures. Cette décision a poussé le bitcoin en dessous du coût de base moyen pour tous les achats de Strategy effectués en 2024, 2025 et 2026, laissant l’entreprise avec des pertes non réalisées estimées à 10,6 milliards de dollars.
La stratégie est tombée aux côtés du bitcoin, comme c’est presque toujours le cas. Les actions ont ouvert près de 103 $ et ont perdu 10,97 $ par rapport à la clôture de lundi de 103,84 $ – la première fois que l’action s’échange en dessous de 100 $ depuis mars 2024.
CryptoQuant : Arrêtez d’acheter, reconstruisez votre cash
La diapositive est survenue le jour même où CryptoQuant a publié une note appelant Strategy à suspendre son accumulation de bitcoins et à restaurer ses réserves de liquidités avant d’en acheter davantage. Le responsable de la recherche du cabinet, Julio Moreno, a identifié une série de chiffres qui racontent l’histoire d’une entreprise dont le modèle capitalistique est mis à rude épreuve.
Les obligations annuelles de Strategy en matière de dividendes – les paiements dus sur sa pile d’instruments privilégiés, notamment STRC, STRK, STRF, STRD et STRE – sont passées d’environ 300 millions de dollars début 2026 à environ 1,2 milliard de dollars aujourd’hui, soit une multiplication par près de quatre en moins de six mois.
Les réserves de liquidités ont chuté de 38 % cette année. La couverture des dividendes, une fois supérieure à sept ans, s’est réduite à environ 14 mois. CryptoQuant recommande à la société de restaurer ses réserves de trésorerie à environ 2,8 milliards de dollars avant de reprendre les achats de bitcoins.
Les actions privilégiées elles-mêmes constituent un signal d’alarme. STRC, le titre privilégié perpétuel à taux variable de Strategy, se négocie à près de 84 $, bien en dessous de sa valeur nominale de 100 $.
Lorsque les actions privilégiées se négocient en dessous du pair, le mécanisme de levée de capitaux qui finance les achats de bitcoins s’effondre : la société ne peut pas émettre de nouvelles actions privilégiées à des conditions attractives si les instruments existants se négocient à rabais.
Le cycle d’auto-renforcement de la stratégie, à l’envers
Le modèle de stratégie a été construit sur une prime. Lorsque les actions MSTR se négocient au-dessus de la valeur du bitcoin figurant dans son bilan, la société peut émettre des actions ou des instruments privilégiés, utiliser le produit pour acheter du bitcoin et augmenter la valeur liquidative par action – un cycle qui récompense les actionnaires existants. L’action se négocie désormais avec une décote par rapport à sa valeur liquidative Bitcoin, une valeur mNAV d’environ 0,80x. Cela signifie que les deux flux de capitaux – les actions ordinaires et les émissions privilégiées – sont limités en même temps.
La société détient 847 363 bitcoins, acquis à un prix moyen d’environ 75 680 dollars par pièce. Avec un bitcoin à 59 324 dollars, cet écart s’est élargi à plus de 16 000 dollars par pièce sur l’ensemble de la pile.
Peter Schiff, un critique de longue date du Bitcoin qui a observé la trajectoire de Strategy, a déclaré mardi que si les actions MSTR continuent de chuter, Saylor pourrait subir des pressions pour vendre du Bitcoin pour respecter ses obligations – un scénario qui exercerait une pression à la baisse supplémentaire sur l’actif qui sous-tend l’ensemble de la structure.
Début juin, Strategy a réalisé sa première vente de bitcoins en près de quatre ans, libérant 32 BTC. La société a présenté la vente comme une démonstration qu’elle pouvait couvrir ses obligations en matière de dividendes grâce à la liquidation des actifs. La réaction du marché aujourd’hui suggère que les investisseurs ne sont pas convaincus.
Que Saylor suspende ses achats, comme le recommande CryptoQuant, ou trouve une autre voie à suivre, la question centrale est désormais de savoir si un modèle conçu pour prospérer avec une prime et une hausse du prix du Bitcoin peut tenir le coup dans un environnement où les deux se sont inversés.
Au moment de la rédaction de cet article, Bitcoin se négocie à 59 300 $ et les actions Strategy avoisinent les 92 $.
