Strategy (MSTR) a vendu pour environ 466,7 millions de dollars de ses actions la semaine dernière et a investi le produit dans des liquidités plutôt que dans des bitcoins, selon un dossier 8-K déposé lundi auprès de la Securities and Exchange Commission. Cette décision a porté la réserve en dollars américains de la société à 3 milliards de dollars et a marqué une autre semaine sans achat auprès de la plus grande entreprise détentrice de Bitcoin.
Entre le 6 et le 12 juillet, la société dirigée par Michael Saylor a vendu 4 818 781 actions ordinaires de catégorie A dans le cadre de son programme d’actions au cours du marché. Elle n’a émis aucune action privilégiée dans le cadre de ses autres facilités ATM au cours de la période.
La société a déclaré que ces nouvelles liquidités avaient fait augmenter sa réserve en dollars d’environ 450 millions de dollars et qu’elle détenait cette réserve pour couvrir le paiement des dividendes sur ses actions privilégiées et le paiement des intérêts sur sa dette impayée.
La stratégie n’a ni acheté ni vendu de bitcoin sur la semaine. Ses avoirs s’élèvent à 843 775 BTC, une position acquise par la société pour un prix global d’environ 63,69 milliards de dollars, frais et dépenses compris, soit une moyenne de 75 476 dollars par pièce.
Au prix actuel proche de 63 000 dollars, cette pile vaut environ 53 milliards de dollars, ce qui laisse à l’entreprise environ 10,7 milliards de dollars de pertes papier. Les avoirs représentent environ 4 % du plafond d’approvisionnement de 21 millions de Bitcoin.
Les marchés ont lu le dossier sans beaucoup d’enthousiasme. MSTR a chuté de près de 3 % en pré-commercialisation lundi, prolongeant une baisse qui a effacé 38 % de la valeur du titre depuis le début de l’année. Le Bitcoin a chuté au cours du week-end pour s’échanger autour de 62 500 $, une baisse qui a entraîné avec lui le soi-disant proxy Bitcoin.
Un changement dans la posture de Saylor
Pendant la majeure partie de l’histoire de Strategy, le modèle a été dans une seule direction : lever des capitaux, acheter du bitcoin, et répéter. Cette année, ce rythme a été brisé. La société s’est appuyée sur une structure de capital plus large et ses récentes divulgations montrent une accumulation de liquidités plutôt que de pièces de monnaie.
La rupture la plus nette a eu lieu le 5 juillet, lorsque Strategy a vendu 3 588 BTC pour 216 millions de dollars – la plus grande vente de Bitcoin de son histoire. Cette cession fait suite à un message dimanche de Saylor sur X, qui fait partie d’un rituel hebdomadaire que les observateurs du marché considèrent comme un signal.
Dans le passé, des légendes telles que « Un bon moment pour ajouter plus de points » et « C’est plus beau avec plus de points » apparaissaient avant les annonces d’achat. Le ton est devenu plus difficile à lire. Un message du 28 juin indiquant « Nous allons avoir besoin de plus de graphiques » a précédé un nouveau cadre de capital au lieu d’un achat, et le message de dimanche, sous-titré « Les points orange ne racontent qu’une partie de l’histoire », est arrivé avant un dossier qui ne montrait aucun achat.
L’élément constitutif de ce changement est le STRC, un instrument privilégié qui a élargi la structure du capital de l’entreprise et créé de nouvelles obligations de service. C’est cette structure qui fait l’importance de la réserve de trésorerie. Les engagements en matière de dividendes et d’intérêts constituent désormais un coût fixe qui
La stratégie doit être adaptée, que le bitcoin augmente ou diminue, et la réserve en dollars existe pour maintenir ces paiements financés.
Quelle est la longueur de piste de Strategy ?
Pour l’instant, la situation à court terme semble gérable. Une réserve de 3 milliards de dollars donne à Strategy un coussin contre ses engagements en matière de dividendes et d’intérêts, et le dossier de lundi montre que la société peut lever des liquidités sans toucher à son bitcoin.
La vente d’actions dilue les actionnaires mais laisse la trésorerie entière ; vendre des pièces fait le contraire. Cette semaine, Strategy a choisi la première voie.
La question ouverte est de savoir ce qui se passera si le choix commence à se restreindre. Tant que le marché boursier absorbe les nouvelles ventes d’actions à des prix que l’entreprise juge réalisables, le programme ATM peut financer ses obligations. Une baisse soutenue du MSTR, ou un ralentissement plus long du Bitcoin, resserrerait ce calcul et pourrait transformer les ventes facultatives en ventes forcées.
Les pertes papier de l’entreprise donnent son poids à ce changement. Strategy repose sur environ 10,7 milliards de dollars de pertes non réalisées et ses actions ont cédé 38 % cette année. Dans ce contexte, le passage du statut d’acheteur à celui de générateur de trésorerie se lit moins comme un recul que comme une entreprise gérant une structure de capital qui supporte désormais ses propres coûts fixes.
Bitcoin s’est échangé à près de 62 500 $ dans les heures qui ont suivi la divulgation.